第九章习题

第九章习题(一)单项选择题 1.下列筹资方法中,资金成本最低的是(C) 。 A.发行股票 B.发行转债 C.长期借款 D.保留盈余资金成本 2.只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必(A) 。 A.恒大于 1 B.与销售量成反比 C.与固定成本成反比 D.与风险成反比 3.某公司的经营杠杆系数为 2,预计息前税后盈余将下降 10%,在其他条件不变 的情况下,销售量将下降(A) 。 A.5% B.10% C.15% D.20% 4.企业全部资本中,权益资本与债权资本各占 50%,则企业(C) 。 A.只存在经营风险 B.只存在财务风险 C.存在经营风险和财务风险 D.经营风险和财务风险可以互相抵消 5.某公司发行债券 1 000 万元,票面利率为 12%,偿还年限 5 年。发行费率 3%, 所以税率为 33%,则转债资金成本为(C) 。 A.12.37% B.16.45% C.8.29% D.8.04% 6.下列关于经营杠杆系数的说法,正确的是(C) 。 A.在产销量的相关范围内,提高固定成本支出,能够增加企业的经营风险。 B.在相关范围内,产销量上升,经营风险加强 C.在相关范围内,经营杠杆系数与产销量呈反方向变动 D.对于某一特定企业而言,经营杠杆系数是固定的,不随产销量的变动而变动 7 资金成本包括(B) 。

A.筹资费用和月息费用 B.使用费用和筹资费用 C.借款月息、债券月息和手续费用 D.利息费用的和向所有者分配的收益 8、某企业本期财务杠杆系数为 2,本期息税前利润为 500 万元,则本期实际利 息费用为( D )万元。 A、100 B、375 C、500 D、250 9、 (B ) 是通过估算和比较各类资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金 结构的技巧。 A.比较资金成本法 B.公司价值分析法 C.每股收益无差别点法 D.因素分 析法10、 ( D )成本的估算与普通股基本相同,但不用考虑筹资费用。 A.债券 B.银行存款 C.优先股 D.留存利润(二)多项选择题 1.公司债券筹资与普通股筹资相比较(AD) 。 A.普通股筹资的风险相对较低 B.公司债券筹资的资金成本相对较高,低 C.(优先股和转债)普通股筹资可以借助财务杠杆的作用 D.公司债券月息可以税前列支在线股票配资,普通股股利必须是税前支付 2.发行转债筹集资金的缘由主要有(ABCD) 。 A.债券成本较低 B.可以借助财务杠杆 C.保障股东控制权 D.资本结构 3.总杠杆的作用在于(BC) 。 A.用来恐怕销售变动时息税前利润的影响 B.用来恐怕销售总量变动对每股盈余引起的影响 C.揭示经济杠杆与财务杠杆之间的互相关系 D.揭示企业面临的风险对企业投资的影响 4.加权平均资金成本的权数,可有以下几种选择(BCE) 。

A.票面价值 B.账面价值 C.市场价值 D.清算价值 E.目标价值 5.对财务杠杆的阐述,正确的是(ACD) 。 A.在资本支出及负债百分比不变的情况下,财务杠杆系数越高,每股盈余下降越快 (正比关系) B.财务杠杆效益指借助债权筹资给企业带来的额外利润 C.与财务风险无关 D.财务杠杆系数越大,财务风险越大 6.债券资金成本通常应包括下述什么内容。 (ABCD) A.债券月息 B.发行印刷费 C.发行注册费 D.上市费以及推销费用 7.下列关于经营杠杆系数叙述正确的是(ACD) 。2A.在固定成本不变的情况下, 经营杠杆系数说明了销售额变动所导致息税前利润 变动的幅度 B.在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越大,经营风险也就越 小 C.当销售额达到盈临界点时,经营杠杆系数趋近于无穷大 D.企业通常可以通过降低销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重 等举措让经营风险增加 8、在某些资本成本中须考虑所得税诱因的有( AC A、债券成本 B、普通股成本 C、银行借款成本 ) 。 D、留存收益成本9、下列关于留存收益成本的说法中正确的有( BCD ) 。 A、留存利润不存在成本问题 B、留存收益成本是一种机会成本 C、留存收益成本不需考虑筹资费用 D、留存收益成本相当于股东投资于某种股票所要求的必要报酬率 10、最佳资本结构的判别标准是( AB ) 。

A、企业价值最大 B、加权平均资本成本最低 C、资本规模最大 D、筹资风险最小(三)判断题 1.当销售额达到盈亏临界销售额时,经营杠杆系数趋近于无穷大。对 2.企业追加筹集新资, 通常运用多种筹资方法的组合来实现,边际资金成本须要 按加权平均法来估算,并以市场价值为权数。对 3.如企业负债筹资为零,则财务杠杆系数 1。对 4.长期欠款因为欠款时限长,风险大,因此欠款成本也较高 错 5.财务杠杆的作用在于通过扩销售量以影响息前税后收益。错 6.在企业经营中,杠杆作用是指销售量的较小变动会引起收益的较大变动。对 7.财务杠杆系数是每股收益的变动率,相当于息税前利润率变动率的倍数。它是 用来评判财务风险大小的重要指标。对 8.短期负债融资的资金成本低,风险大。对 9.由于经营杠杆的作用,当息前税后盈余升高时,普通股每股升高时,普通股每 股盈余会增长得更快。错 10、资本成本是指企业为筹资付出的代价,一般用相对数表示,即资金占用费加 上资金筹措费之和除以筹集资金额的商。错 四、简答题 1、债券的资本成本率通常高于股票的资本成本率其原因是哪些? 2、什么是资本成本,资本成本有哪些作用? 3、 试解释经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数? 五、计算题31、某公司 1998 年的资本结构是普通股 10000 元,长期债券 2000 元(年利 率 15%) ,长期借款 77000 元(年利率 10%) 。

当年实现销售收入 120000 元,变动 成本 60000 元,固定成本 36000 元。企业适用的所得税率为 30%。 要求估算: (1)息税前利润; (2)经营杠杆系数; (3)财务杠杆系数; (4)复合杠杆系数。(1)息税前利润 20000-60000-36000=24000 元 (2)边际贡献=销售收入-变动成本=120000-60000=60000 元 经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=60000/24000=2。5 (3) 财务杠杆系数=息税前利润 (息税前利润 / -利息) =24000/ (24000-2000*0.15-77000*0.1) =1.5 (4)复合杠杆系数=经营杠杆系数*复合杠杆系数=2.5*1.5=3.75 或=边际贡献/(EBIT-I)=24000/(24000-2000*0.15-77000*0.1)=3.752.某企业年销售额为 210 万元,息税前利润 60 万元,变动成本率 60%;全 部资本 200 万元,负债比率 40%,负债利率 15%。试估算企业的经营杠杆系数、 财务杠杆系数和总杠杆系数。、经营杠杆系数 =(S-VC)/(S-VC-F) =(C-VC)/EBIT =(210-210× 60%)/60=1.4 财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I) =60/(60-200× 40%× 15%) =1.25 总杠杆系数=1.4× 1.25 =1.753.某企业按面值发行面值为 1000 元,票面利率为 12%的常年转债,筹资费 率为 4%,企业所得税率为 30%,试估算长期债券的资金成本。

长期债券的资金成本为:4.某公司拥有常年资金 400 万元,其中长期借款 100 万元,普通股 300 万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹措新的资金,并维持目前的资本结 构。随筹资额降低,各种资金成本的变化如下表:要求:计算各筹资支出分界点及相应各筹资范围资金的边际成本。析: 借款占的比重=100/400=25%4普通股占的比重=300/400=75% 借款的筹资总额分界点=40/25%=160(万元) 普通股的筹资总额分界点=75/75%=100(万元) 资金的边际成本(0~100)=25%× 4%+75%× 10%=8.5% 资金的边际成本(100~160)=25%× 4%+75%× 12%=10% 资金的边际成本(160 以上)=25%× 8%+75%× 12%=11%5.某股份有限公司为扩大经营业务,拟筹资 1000 万元,现在 A、B 两个方案 供选择。有关资料如下表: A 方案 B 方案 筹资方法 资金成 筹资额 筹资额 资金成本% 本% 长期债券 500 5 200 3 普通股 300 10 500 9 优先股 200 8 300 6 合计 1000 1000 要求:通过估算剖析该公司应选用的筹资方案。

.解:A 方案: (1)各种筹资占总量的比重 长期债券:500/1000=0.5 普通股:300/1000=0.3 优先股:200/1000=0.2 (2)综合资金成本=0.5× 5%+0.3× 10%+0.2× 8%=0.071 B 方案: (1)各种筹资所占总量的比重 长期债券:200/1000=0.2 普通股:500/1000=0.5 优先股:300/1000=0.3 (2)综合资金成本=0.2× 3%+0.5× 9%+0.2× 6%=0.067 通过估算得悉 A 方案的综合资金成本小于 B 方案的综合资金成本,所以应选 B 方案进行筹 资六、综合题 1.某公司息税前利润为 600 万元,公司适用的所得税率为 33%,公司目前总 资金为 2000 万元,其中 80%由普通股资金构成,股票账面价值为 1600 万元,20% 由转债资金构成, 债券账面价值为 400 万元,假设转债市场价值与其账面价值基 本一致。 该公司认为目前的资金结构不够合理,准备用发行债券购回股票的办法 予以调整。经咨询调查,目前债权月息和权益资金的成本情况见表 1:表 1 债务月息与权益资金成本 债券市场价值 债券利 股票的 β (万元) 息率% 系数 400 8% 1.3 600 10% 1.42无风险 平均风险股票的 权益资金 收益率 必要收益率 成本 6% 16% A 6% B 20.2%5800 12% 1.5 C 16% 21% 1000 14% 2.0 6% 16% D 要求: (1)填写表 1 中用字母表示的空格; 2)填写表 2 公司市场价值与企业综合资金成本中用字母表示的空格。

表2 债券市场 股票市场价 公司市场总 债券资 股票资 债券资 权益资 加权平均 价值(万 值(万元) 价值(万元)金比重 金比重 金成本 金成本 资金成本 元) 400 E F 16.65% 83.35% G H I 600 1791.09 2391.09 25.09% 74.91% 6.7% 20.2% 16.81% 800 1608 2408 33.22% 66.78% 8.04% 21% 16.69% 1000 J K L M N O P2.某公司年销售额 100 万元,变动成本率 70%,全部固定成本和费用 20 万元, 总资产 50 万元,资产负债率 40%,负债的利率 8%,假设所得税率为 40%. 该公司拟改变经营计划追加投资 40 万元,每年固定成本降低 5 万元,可以让销售 额降低 20%,并让变动成本率增长至 60%.该公司以提升权益净利率同时增加总杠 杆系数为改进经营计划的标准. 要求:(1)所需资金以追加实收资本取得,计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆 和总杠杆,判断应否改变经营计划; (2)所需资金以 10%的利率借入,计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆的总 杠杆,判断应改变经营计划。

3.ABC 公司正在着手编制今年的财务计划,公司财务主管请你协助估算其加 权资金成本。有关信息如下: (1)公司银行欠款利率当前是 9%,明年将增长为 8.93%。 (2)公司债券面值为 1 元,票面利率为 8%,期限为 10 年,分期计息,当 前市价为 0.85 元;如果按公司债券当前市价发行新的转债,发行成本为市价的 4%; (3)公司普通股面值为 1 元,当前每股市价为 5.5 元发行股票可以带来杠杆收益,本年派发现金股利 0.35 元,预计股利增长率维持 7%; (4)公司当前(本年)的资本结构为: 银行欠款 150 万元 长期债券 650 万元 普通股 400 万元 保留盈余 869.4 万元 (5)公司所得税率为 40%; (6)公司普通股的 β 值为 1.1; (7)当前国债的收益率为 5.5%,市场上投资组合的平均收益率为 13.5%。 要求: (1)计算建行欠款的税前资本成本。 (2)计算转债的税前成本。6(3)分别使用股票股利现值模型和资本资产定价模型恐怕股票资本成本, 并估算两种结果的平均值作为股票成本。 (4)如果今年不改变资金结构,计算其加权平均的资金成本。 (计算时单项 资金成本百分率保留 2 位小数) 4 某公司目前拥有资金 2000 万元,其中,长期借款 800 万元,年利率 10%;普通股 1200 万元,上年支付的每股 股利 2 元股票配资平台,预计股利增长率为 5%,发行价钱 20 元,目前价位 也为 20 元,该公司计划筹集资金 100 万元,企业所得税率为 33%,有两种筹资方案: 方案 1:增加长期借款 100 万元,借款利率上升到 12%, 假设公司其他条件不变。

方案 2:增发普通股 40000 股,普通股市价降低到每股 25 元发行股票可以带来杠杆收益, 假设公司其他条件不变。 要求:根据以上资料 (1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。 (2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。第五章习题答案 (一)单项选择题 1、C 2、A 3、A 4、C5、C 6、C 7、B8、D9、B10、D7(二)多项选择题 1、AD 2、ABCD 3、BC 7、ACD 8、AC 9、BCD4、BCE 10、AB5、ABD6、ABCD(三)判断题 1、对 2、对 3、对 9、错、10、错 四、简答题 (答案略) 五、计算题1、(1)息税前利润4、错5、错6、 对7、对8、对20000-60000-36000=24000 元 (2)边际贡献=销售收入-变动成本=120000-60000=60000 元 经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=60000/24000=2。5 (3) 财务杠杆系数=息税前利润 (息税前利润 / -利息) =24000/ (24000-2000*0.15-77000*0.1) =1.5 (4)复合杠杆系数=经营杠杆系数*复合杠杆系数=2.5*1.5=3.75 或=边际贡献/(EBIT-I)=24000/(24000-2000*0.15-77000*0.1)=3.75 2、经营杠杆系数 =(S-VC)/(S-VC-F) =(C-VC)/EBIT =(210-210× 60%)/60=1.4 财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I) =60/(60-200× 40%× 15%) =1.25 总杠杆系数=1.4× 1.25 =1.75 3.长期债券的资金成本为:4.解析: 借款占的比重=100/400=25% 普通股占的比重=300/400=75% 借款的筹资总额分界点=40/25%=160(万元) 普通股的筹资总额分界点=75/75%=100(万元) 资金的边际成本(0~100)=25%× 4%+75%× 10%=8.5% 资金的边际成本(100~160)=25%× 4%+75%× 12%=10% 资金的边际成本(160 以上)=25%× 8%+75%× 12%=11%5.解:A 方案: (1)各种筹资占总量的比重8长期债券:500/1000=0.5 普通股:300/1000=0.3 优先股:200/1000=0.2 (2)综合资金成本=0.5× 5%+0.3× 10%+0.2× 8%=0.071 B 方案: (1)各种筹资所占总量的比重 长期债券:200/1000=0.2 普通股:500/1000=0.5 优先股:300/1000=0.3 (2)综合资金成本=0.2× 3%+0.5× 9%+0.2× 6%=0.067 通过估算得悉 A 方案的综合资金成本小于 B 方案的综合资金成本,所以应选 B 方案进行筹 资六、综合题 1.(1)根据资本资产定价模型:K=Rf+β×(Rm-Rf) A=6%+1.3× (16%-6%)=19% 20.2%=6%+1.42× (B-6%) ,所以 B=16% 21%=6%+1.5× (16%-C) ,所以 C=6% D=6%+2× (16%-6%)=26%(2) 债券市场价 股票市场价 公司市场总 债券资金 股票资金 债券资 权益资 加权平均资 值(万元) 值(万元) 价值 比重 比重 金成本 金成本 金成本 400 E=2002.95 F=2402.95 16.65% 83.35% G=5.36% H=19% I=16.73% 600 1791.09 2391.09 25.09% 74.91% 6.7% 20.2% 16.81% 800 1608 2408 33.22% 66.78% 8.04% 21% 16.69% 1000 J=1185.38 K=2185.38 L=45.76% M=54.24% N=9.38% O=26% P=18.39%F=400+2002.95=2402.95(万元) G=8%× (1-33%)=5.36% H=A=19% I=5.36%× 16.65%+19%× 83.35%=16.73% J=(600-1000× 14%)× (1-33%)/26%=1185.38(万元) K=1185.38+1000=2185.38(万元) L=1000/2185.38=45.76% M=1185.38/2185.38=54.24% N=14%× (1-33%)=9.38% O=D=26% 2. 目前情况:权益净利率 =[ ( 100 × 30 %一 20 )×( 1-40 %) ] / [50 × (1-40%)]=20%经营杠杆=(100×30%)/[100×30%一(20 一 50×40%× 8%)]=30/11.6-2.59 财务杠杆=11.6/(11.6 一 1.6)=1.16 总杠杆=2.59×1.16=3 或:总杠杆: (100×30%)/(100×30%一 20)=3(1)追加实收资本方案: 权益净利率=[100×120%× (1-60%) 一 (20-+-5) ]× (1-40%) /[50× (1-40%) +40] =19.71%经营杠杆=[120× (1-60%) ]/[120× (1-60%) 一 (20+5-1.6) ] =48 /(48-23.4)=1.95 财务杠杆=24.6/(24.6-1.6)=1.07 总杠杆=1.95×1.07=2.09 或:总杠杆=(120×40%)/[120×40%一(20+5)]=2.09 由于与目前情况相比, 权益净利率增加了,所以,不应改变经营计划。

9(2) 借人资金方案: 权益净利率=[100×120%× (1-60%) 一 (20+5+4) ]× (1-40%) /[50× (1-40%) ] =38%经营杠杆= (120×40%) /[120×40%一 (20+5-1.6) ]=1.95 财务杠杆=24.6/[24.6 一(4+1.6)1]=1.29 总杠杆=1.95×1.29=2.52 或:总杠杆: (120×40%)/[120×40%一(20+5+4)]=2.53 由于与目前情况相比,权益净 利率提升了而且总杠杆系数增加了,因此,应当采纳借入资金的经营计划。 3(1)银行借款成本=8.93%× (1-40%)=5.36% (2)债券成本=[1× 8%× (1-40%)]/[0.85× (1-4%)]=4.8%/0.816=5.88% (3)普通股资金成本 股利现值模型: 股票的资金成本=(D1/P0)+g =[0.35× (1+7%)/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81% 资本资产定价模型: 股票的资金成本=5.5%+1.1× (13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06% (4) 项目 金额 占比率 单项成本 加权平均成本 150 7.25% 5.36% 0.39% 银行欠款 650 31.41% 5.88% 1.85% 长期债券 400 19.33% 14.06% 2.72% 普通股 869.4 42.01% 14.06% 5.91% 保留盈余 2069.4 100% 10.87% 合计 4(1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。

答案:目前资金结构为:长期欠款 40%,普通股 60% 借款成本=10%× (1-33%)=6.7% 普通股成本=2× (1+5%)÷20+5%=15.5% 加权平均资金成本=6.7%× 40%+15.5%× 60%=11.98% ? (2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。 答案:方案 1: 原借款成本=10%× (1-33%)=6.7% 新借款成本=12%× (1-33%)=8.04% 普通股成本=2× (1+5%)÷20+5%=15.5% 增加欠款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%× (800/2100)+8.04%× (100/2100)+15.5%× (1200/2100)=11.8% 方案 2: 原借款成本=10%× (1-33%)=6.7% 普通股资金成本=[2× (1+5%)]/25+5%=13.4% 增加普通股筹资方案的加权平均资金成本 =6.7%× (800/2100)+13.4%× (1200+100)/2100=10.85% 该公司应选择普通股筹资。10

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