杠杆竞购案例2_法律资料_人文社科_专业资料

?杠杆收购(Leveraged Buy-out,LBO)是指公司或个体借助自己的资产作为债权抵 押, 收购另一家公司的策略。 交易过程中, 收购方的现金支出增加到最小程度。 换句话说, 杠杆竞购是一种获取或控制其他公司的技巧。 杠杆竞购的突出特征是,收购方为了进行收 购,大规模融资借贷去支付(大部分的)交易费用。 通常为总购价的 70%或全部。同时, 收购方以目标公司资产及未来利润作为借贷抵押。 借贷月息将通过被竞购公司的未来现金 流来支付。投资公司收购目标企业的目的是以合适的价格 杠杆竞购的主体通常是专业的金融投资公司, 买下公司,通过经营让公司增值,并通过财务杠杆降低投资收益。通常投资公司只出小部份 的钱,资金大部分来自建行抵押欠款、机构欠款和发行垃圾债券(高利率高风险债券),由 被竞购公司的资产和未来现金流量及利润作担保并拿来还本计息。 如果竞购成功并取得预期 效益,贷款者不能分享公司资产升值所带来的利润(除非有债转股合同)。在操作过程中可 能要先安排过桥贷款(bridge loan)作为短期融资股票杠杆最大案例,然后通过借债完成竞购。杠杆竞购在 国外常常是由被竞购企业发行大量的垃圾转债, 成立一个股权高度集中、 财务结构高杠杆性 的新公司。

在中国因为垃圾转债仍未盛行, 收购者大都是用被竞购公司的股权作质押向建行 借贷来完成竞购的。 年代的杠杆竞购高潮 杠杆竞购可能是 80 年代最引人注目的成功故事之一。其中一个得 到广泛宣传的风波是 Gibson 贺卡交易获得了巨额收益。该公司首先在 1982 年被私有化, 一年半年以后重新上市再度成为公众持股公司。由 Wesray 资本公司领导的管理团队 1982 年以 8,000 万美元从 RCA 手中购进 Gibson(只用了 100 万美元的自有资金)。该公司在 1 8 个月后再度上市的时侯价钱为 2.9 亿美元,这可能是因为得益于 1982 年开始的股灾,实 际上公司本身并没有明显的变化。Wesray 公司的一位负责人,前财政秘书威廉姆?西蒙的 3 3 万美元投资获得了价值 6,600 万美元的现金和股票。杠杆竞购流程 投资的巨额利润让杠杆竞购成为 80 年代获利性最高的投资理念,它吸引了诸多参与者,包 括建行、保险公司、华尔街的公司、养老基金和财力雄厚的个人。从 1981 到 1989 年,共 发生了 1,400 宗“私有化”交易。在第一宗大交易 Wometco 交易出现曾经,传统杠杆收购规 模都太小。

该交易发生于 1984 年,价值超过 10 亿美元。此后,杠杆竞购市场出现爆炸性 增长,杠杆竞购市场的总规模迅速上升配资公司,1983 年完成的交易额为 45 亿美元,到 1989 年完 成的交易额上升为 766 亿美元。 1983 年到 1987 年完成的 20 宗最大杠杆竞购交易总收购价 格为 765 亿美元(资料来源:并购数据库)。 在具体应用杠杆竞购通常是按以下步骤进行。 第一阶段:杠杆竞购的设计打算阶段,主要是由发起人制订竞购方案,与被收购方进行 谈判,进行并购的融资安排,必要时以自有资金注资目标企业,发起人一般就是企业的竞购 者。第二阶段:集资阶段,并购方先通过企业管理层组成的集团筹措收购价 10%的资金,然后以打算竞购的公司的资产为抵押配资炒股,向交行借入过渡性贷款,相当于整个收购价格的 5070%的资金,向投资者推销约为收购价 20-40%的转债。 第三阶段:收购者以筹措到的资金购进被竞购公司的期望份额的股份。 第四阶段:对并购的目标企业进行整改,以获得并购时所产生负债的现金流量,降低债 务风险。杠杆竞购方式的典型优势在于: 并购项目的资产或现金要求太低。 产生协同效应。 通过将生产经营延展到企业之外。

比较: Horizontal Integration[横向整合] 运营效率得到增强。 通过清除过度多样化所导致的价值破坏影响。 改进领导力与管理。 有些管理人员管理公司的形式(通过控制、回报等管理手段来提升个人权威)股票杠杆最大案例,往往是 以牺牲公司股东利益和公司长远优势为代价的。通过并购可以使这种管理人员或则立刻出 局,或者违背“规矩”。 高额月息清偿的压力,迫使管理人员不得不看法设法提升营运绩效 和生产效率。头脑里紧紧绷着“债务”这根弦,他们的注意力不得不时时集中在各类提升绩效 的行动上,如剥离非核心业务、缩减规模、降低成本、投资技术改造,等等。注: 由此而 言,借贷不仅仅是一种金融手段,而且也是一种推动管理改革的有效工具。 杠杆作用。 当债权百分比上升时, 收购融资的股权就会做一定程度的收缩, 使得私募股权投资公司只 要付出整个交易 20%-40%的价钱才能够买到目标公司。 对于杠杆竞购的批评主要集中在, 并购公司通过窃取第三方的财富来压榨目标公司的额外现 金流, 如联邦政府。 被竞购公司由于支付月息而享受的免税新政,在此后的生产营运过程 中只有极少的俸禄,但股东分配到的股息享受不到这样的让利。 此外,与杠杆竞购最大的 风险存在于出现金融危机、经济衰退等不可预见风波,以及新政调整,等等。 这将会造成: 定期月息支付困难、技术性毁约、全面清盘。 此外,如果被被竞购经营管理不善、管理层 与股东们动机不一致就会恐吓杠杆竞购的成功。

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