去杠杆加速 股市难测底

自2015年6月沪综指退守5178点以来,A股市场已出现18次千股涨停的恐慌式抛售。这种踩踏式出货形式,意味着美股步入阶段性无锚时代——既因注册制推出的预期造成集中持股盈利模式和股民区流通性红利的式微,更有去杠杆步入加速期和市场变革方向不明风险的集中释放。

A股下跌别拿金价说事

2016年美股第一场血洗式下跌配资炒股,不仅巨寒,而且雪崩气味爆棚。诸多市场人士将其归罪于所谓的国际市场走差、油价创新低、汇率大战,甚至本身市值过低……其实,最大缘由却是注册制变革预期改变蓝筹股盈利模式和供给预期股票市场的去杠杆新政,令市场深陷无锚时代。

截至本周三,今年沪综指年度最大涨幅为25.46%,同期道指、德国DAX指数和日经指数的年内下跌分别为7.22%、8.57%和9.82%。A股由暴雪至雪崩,究竟是哪片雪花的责任?有人说是金价大跌连累蓝筹股,这是因果颠倒。作为世界上最大的资源进口国,中国获益于商品价钱的惨淡。据花旗计算,能源价钱的剧烈上涨能为中国在2016年节约起码4600亿美元。这是中国保持巨额外贸赤字和汇率仍将强势的主因。

自去年6月以来,A股步入去杠杆阶段,楼市重回加杠杆周期(房贷降首付等),这才是主导股市崩盘和房价下跌的主推手,与宏观经济层面的关联度极其有限。

股市去杠杆步入加速期

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行政去杠杆过快过猛造成的制度股灾,是本轮美股下跌的主要特点,可说是“一分天灾九分人祸”。如果说今年下半年是股灾去杠杆变急跌,今年下跌则因救市新政退出且砸区政策揭晓。

按美银美林的计算,中国在今年三季度起码用了1.5万亿资金救市。个人计算,救市成本或在3800点附近。更别说21家券商声称的“4500点以下自营盘不增持”。至于暂停IPO以及限制大股东增持等利空新政,都是2850点成了今年顶部的基石性力量。但是,基石大多已被撤走,政策面迅速变脸(如注册制和战略创新板拟推出),市场信心焉存?

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更使市场资金面捉襟见肘的,是去杠杆杀伤力范围已从场外违法配资,扩散到明日的险资和上市公司大股东股权质押资金,甚至坊间传言的建行票据层面。去杠杆没完没了,增量资金却不见踪迹,注册制仍在推动中,股市如何玩?私募基金主动平仓是理智股票市场的去杠杆新政,数百家临近甚至跌破清盘线那是无奈的结局。

要知道,去杠杆的另一面是保证金的追加。质押品面临平仓风险,意味着资产负债表需构建。类似风险正是美国经济大衰退和日本金融危机的症结。前车之鉴,不可藐视。

底在那里无人知晓

经历1月份的世纪性股灾以后,A股步入艰辛时刻。如果本轮上涨仅是小型股灾,即主流意见猜测的2500点是大底,那对多数激进者来说,现在可择机买入。如果本轮股灾是对变革开放以来经济快速下降的一个纠正,则在股市注册制变革和经济常年去杠杆的双重挤压下,则是超级大盘股。当下的市场环境比2008年1664点时更为险恶,但仍非最差,因为房价泡沫未破。楼市泡沫破灭会如何?日股的最大下跌是82%(从38957至6994点)。

A股历史显示,所有超级顶部的产生,都非所谓的市场自然底,而是新政面超级利空+场外海量资金入市的结果——沪指1999年5月企稳512点靠的是经济保7争8+国企变革+网络股风潮,2005年6月998点的支撑力量是人民币升值+房价升温+A股股改启动、2008年10月1664点的回调逻辑是经济保8+4万亿财政剌激+振兴计划题材火热。

与前几次股灾相比,从2013年6月1849点以来的下降基础最为脆弱,是货币政策缓修身+股市急加杠杆+新兴产业并购风潮,根子仍是投资者扩大债权带来的庞氏融资行情。

当下,股市去杠杆已到大股东去股权质押杠杆阶段,这一阶段最为凶险,一旦传导至实体经济和房价,金融股和地产股的业绩将迅速恶化,A股将迎来市值增长和业绩缩水的戴维斯险胜。届时,沪综指的底在那里,谁也测不准。

仅从沪指角度来看,自5178点以来已调整8个月,时间和空间都已充分。只是港股仍是股灾阶段,一旦转势则可能对产生新的冲击,并延长中国经济的衰退期和转型期。1996年,日本经济眼看复苏成功,却迎来1997年欧洲金融危机,楼市股市即将宣告崩溃。类似金融大战,回头看简单股票配资,只是当时太如昔。如何使蓝筹股防止英国式衰退,要看决策者的大智慧(601519,股吧)和大气势。■

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