资管新政或致场外配资将终结 利好资本市场长远发展

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□记者 刘夏村 实习记者 郭梦迪

曾在资本市场“叱咤风云”的场外配资,可能随着资管新政的颁布迈向终结。

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,这份具有划时代意义的文件对分级资管产品开出“负面清单”,明确规定投资于单一投资标的或则标准化资产投资占比50%以上的私募产品均不得进行份额分级。

业内人士觉得,新规颁布后,近几年在市场流行的结构化配资模式将趋向消散。这一措施有助于资本市场防风险、降杠杆,对资本市场的常年稳健发展形成积极作用,但可能对股市、债市形成短期局部不利影响。因此建议审慎评估相关连锁反应。

现行场外配资模式将终结

控制资管产品杠杆水平,是《指导意见》的一大要点。一般而言,资管产品的杠杆分为两类,一类是负债杠杆,即产品募集后配资炒股,通过拆借、质押回购等负债行为,增加投资杠杆;一类是分级杠杆股票配资平台,即对产品进行优先、劣后的份额分级。《指导意见》从这两方面进行了限制,其中在规范分级杠杆方面开出了负面清单,明确以下产品不得进行份额分级:一是公募产品;二是开放式私募产品;三是投资于单一投资标的私募产品,投资比列超过50%即视为单一;四是投资债券、股票等标准化资产比列超过50%的私募产品。

多位建行、信托、券商资管等业内人士强调,上述第三条、第四条规定意味着,现行股票、债券配资模式将在新政之下难以为继。业内人士介绍,目前通行的股票、债券配资,即通过具有优先、劣后分级的结构化资管产品,投向股票或转债领域。其中优先级通常是农行理财资金,享受固定利润;劣后级承当较大风险与利润,并负责为优先级保本保利润。这一业务的实质是劣后级投资者加杠杆投资,因为不同于场内加杠杆的“融资融券”,因此又被称为“场外配资”或“结构化配资”。

但在资管新政之下,上述业务将遭到显著影响。某小型信托公司合规经理觉得,根据上述条款股票配资与杠杆收购的区别,纯投资股票、债券的资管产品均不能分级,意味着目前的场外配资模式不能做了。另一位建行资管负责人亦坦承:“新规颁布以后,近几年在市场流行的结构化配资模式将趋向消散,无论是单票配资还是组合配资。”

也有业内人士觉得,对场外配资业务的具体影响,尚待相关施行条例明晰后才好评判。

利好资本市场长远发展

对于控制资管产品的杠杆水平,中国人民银行表示,是“为维护转债、股票等金融市场平稳运行,抑制资产价钱泡沫”。

事实上,近年来场外配资的兴起在资本市场引起了重大争议。在2015年,众多投资者通过场外配资等方式加杠杆参与股票投资,造就了一轮轰轰烈烈的“杠杆牛”。但“成也萧何败也萧何”,大量高杠杆资金聚集高估值“小票”,最终造成市场持续下跌。在这一过程中,高杠杆的民间配资、伞形信托受到监管机构清除,其他类型的场外配资亦被进一步规范。

某建行资管负责人觉得,杠杆交易、杠杆竞购是一把“双刃剑”。用得好,有助于推动并购重组,增加市场活跃度;用得不好,导致“野蛮人”在市场上横冲直撞,对市场引起一定冲击。对场外配资进行限制,有助于资本市场防风险、降杠杆,对资本市场的稳健发展形成积极作用。

某券商资管投资负责人觉得,2015年股市巨幅回落、2016年的期市巨幅回落,让市场各方对控制资管产品的杠杆水平有了更深刻的反省。任何一个成熟资本市场上的主流资金,都不应当是杠杆型资金。上述措施避免了部份过分“聪明”的资金方对资本市场的套利行为,对于资本市场常年发展而言,是一个利空。某著名信托公司证券业务负责人觉得,这一措施有助于资管行业公正展业,减少套利成本,让你们“该做投资的做投资,该做服务的做服务”。

建议审慎评估期市连锁反应

根据《指导意见》,资管新政根据“新老划断”原则设置过渡期,确保平稳过渡。事实上,资管新政对于场外配资的规定是否会对市场形成一定影响,正在被一些市场人士所关注。其中一个重要问题是:存量结构化配资业务的年限通常为一年,个别业务为两到三年。如何解决这种存量业务到期后的新作或有效过渡,或是一个挑战。

中国期货报记者从多位资管人士处进一步了解到,在期市不景气的情况下股票配资与杠杆收购的区别,不少建行、公募基金提升了转债投资信用评级要求,一些民营企业发行转债较困难。由于一些企业前期累积的债权比较大,需要继续发债去维持负债水平,在此背景下,一些民营企业只得自己做劣后级,通过结构化资管产品配资买自己的转债。

某券商首席固收研究员觉得,这种配资发债的模式容易产生风险转移,本身就不可取。还有资管人士表示,由于前期配资业务早已相继停滞,加之上述情形总体占比不高,所以对期市的影响是局部的。

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