央行三篇文章 体现如何的新政思路?

原标题:央行三篇文章,体现如何的新政思路?——利率周报20201129【华创固收|周冠南团队】

摘要

【央行三篇文章 体现如何的新政思路?】三篇文章的共通点是关注了大规模货币政策剌激副作用和金融风险问题,强调了稳“宏观杠杆率”和“防风险”的诉求,折射出偏“鹰”的新政心态,但“收”的节奏和烈度倒不一定太强。

摘要

《再论中国金融资产结构及新政涵义》阐述金融资产风险向建行集中,要稳杠杆、发展直接融资、管好重点领域风险。央行加大了对于“防风险”和“稳杠杆”的关注,尤其关注因为“刚性兑付”、“隐性担保”等带来的风险分布问题,政策建议中发展直接融资是长久之计,对房地产融资的抑制近些年来一直未急剧放松,当下时点最应当关注的是“宏观杠杆率”,央行新政层近日一再诉求“稳杠杆”,或是今年总体新政定调的重要主线。

《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》关注宏观杠杆率、不良资产、影子银行等重点领域。文章探讨国外金融监管思路,诉求提早“排雷”,近年早已关注的问题将持续关注,金融科技等领域,如针对网路金融科技等的监管也在逐渐落实中。

《拓展通货膨胀的概念与测度》认为通缩度量忽略了资产价钱,暗批发达经济体无限制的剌激新政。以文章动机来论炒股配资,作者指责当前的滞胀度量,尤其关注资产价钱问题,可以大致推测作者对发达经济体货币政策实践所持的立场心态;放之国外,更为显著的是房地产价位问题,依照文章的逻辑推论,当前国外的滞胀度量或也有偏离目标之嫌;这种立场心态之下,体现的新政思路是对大规模剌激新政疗效的担忧,与不搞“大水漫灌”暗合。

综合来看,分析新政层关注问题和新政思路,不难发觉其对偏“鹰”的新政心态,对当下新政的指导意义,尤其注意新政层对于“宏观杠杆率”和“防风险”的诉求,“稳杠杆”取向下随着经济基本面的修补,政策“收”的方向是相对确定的,“收”的节奏和烈度倒不一定太强,起码当前诉求的仍是“稳”,金融监管关注的也多是“老问题”。

正文

11月中,央行网站新设“政策研究”栏目,其后刊发央行历任和前任领导的三篇文章,其中易纲局长的《再论中国金融资产结构及新政含意》最早发布在今年2月份的《经济研究》第3期,郭树清校长的《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》刊于今年8月份的《求是》杂志,而周小川局长的《拓展通货膨胀的概念与测度》则是去年9 月在苏州货币论坛演讲内容。

显然股票的杠杆如何体现,所刊三篇是悉心选购过的,交流学术的同时,也反映了当前央行主要领导所思所想,对了解新政层关注问题,判断新政制订思路,有重要的参考意义。

研读三篇文章,主题涉及中国金融资产结构、金融风险问题和通缩测度,讨论问题虽非不同股票的杠杆如何体现,但其共通点是对大规模货币政策剌激副作用的关注,对金融风险问题的疑虑。从这个层面来看,央行新政层显示了相对慎重的新政立场。

股票的杠杆如何体现

1、金融资产风险向交行集中,要稳杠杆、发展直接融资、管好重点领域风险

《再论中国金融资产结构及新政含意》承袭了作者之前两篇文章的关注角度,通过测得国外金融资产结构的分布,分析导致这些分布的缘由和问题,给出新政建议。

需关注文章“近年来金融资产风险显著向交行等金融机构集中,而金融机构的风险相当部份最终要由政府承当”的推论。

文章通过数据剖析发觉“风险向金融机构集中的趋势显著,2018年末,金融机构承当风险的占比较2007年末提升了14.2个百分点”;金融资产并不是由谁持有,就由谁承当风险,如储蓄存款风险基本由金融部门来承当的,其主要部份最终是由政府承当;理财产品存在刚性兑付,银行等金融机构实际上承当了投资者的风险;部分按揭等还有政府隐性担保;所以,由此可见新政层对于金融机构和刚性兑付等的整治,正是针对那些风险分担与持有不匹配的问题,一方面可能导致风险的传染,另一方面可能带来“逆向选择”问题,放大了不承当风险主体持有资产的动机。

是何缘由导致了这样的问题?文章剖析了几个方面:

第一,直接融资尤其是股票融资下降较慢。债券市场的约束比交行按揭融资强,股权市场的约束又比转债市场强,实体融资以间接为主;

第二,宏观经济运行对金融结构形成了重要影响。主要是金融危机后表内和表外交行债权融资的快速下降,即大规模剌激新政的后遗症;

第三,房地产与金融资产之间存在排比关系,贷款高度依赖抵押品,抵押品分布成为建行资金流向和资金配置的重要影响诱因,近些新增房地产贷款占新增人民币按揭的比重从2010年的25.4%升至2017年的41.5%;

作者判定“以政府信用支持和房地产作为抵押品的个贷快速扩张,会导致金融风险向交行和政府集中,并容易产生自我加强的机制,累积产能短缺、房地产泡沫和债权杠杆风险”,其债权扩张的模式早已难以为继。

有何新政建议?

第一,要撑住宏观杠杆率,要尽量长时间保持正常的货币政策,维护好常年发展战略期;

第二,发展直接融资要借助变革开放,在推动变革方面要推动深化证券发行注册制变革等,在扩大开放方面要大幅度扩大金融开放,引入美国先进的管理经验和做法,推动国外竞争和变革;

第三,是要管理好风险股票配资平台,包括管理好变革和开放次序风险,管理好金融机构风险,管理好房地产市场风险。

所以,总结文章给我们的新政启示,央行强化了对于“防风险”和“稳杠杆”的关注,尤其关注因为“刚性兑付”、“隐性担保”等带来的风险分布问题,政策建议中发展直接融资是长久之计,对房地产融资的抑制近些年来一直未急剧放松,当下时点最应当关注的是“宏观杠杆率”,央行新政层近日一再诉求“稳杠杆”,或是今年总体新政定调的重要主线。

股票的杠杆如何体现

2、金融防风险关注宏观杠杆率、不良资产、影子银行等重点领域

对于《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》一文,我们在前期的报告中有详尽的剖析,相关领导高屋建瓴,从国外和国内多个方面描绘了当前金融风险形势的内外部环境,总结了国外重点工作领域。

就问题而言,文章主要阐述的是七个方面:第一,经济发展的常年和短期均面临挑战;第二,宏观杠杆率上行,银行不良曝露;第三,国际关系复杂多变;第四,房地产、逃废债、影子银行等问题可能卷土重来;第五,海外强剌激后遗症,或处于金融危机边沿;第六,金融科技等非传统风险。

详细剖析文章提及的以上问题,有些是背景性的,有些是宏观新政领域的,有些是金融监管可触碰的。

其一,国内发展的常年和短期问题,海外强剌激可能带来的世界经济风险,以及复杂多变的国际关系,这三点是背景,或者说是新政层对于内外形势的判定。这样的判定意味着如何的新政取向?文章的思路也太清晰,简言之就是国外要提早“排雷”,针对国外问题不懈怠,加紧完成整治,以免在内外环境恶化中引燃;

其二,宏观杠杆率、低利率环境,是宏观调控领域新政,相对而言低利率和利率下行的一致预期早已打破,政策缩紧下早已改变,而对于宏观杠杆率的判定早已验证,同样是新政层非常关注的问题;

其三,监管可触碰的领域包括工行不良、房地产、逃废债、影子银行、非传统风险,在这种领域预计监管将维持高压新政,重点管控;

总体而言,第二篇文章论述国外金融监管思路,诉求提早“排雷”,近年早已关注的问题将持续关注,金融科技等领域,如针对网路金融科技等的监管也在逐渐落实中。

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3、通胀度量忽略了资产价钱,暗批发达经济体无限制的剌激新政

相对于前两篇文章,第三篇《拓展通货膨胀的概念与测度》略显冗长,讨论通缩的概念和度量问题。这里我们抛掉文章细致周密的逻辑推论,从文章动机和推论出发,政策层讨论通缩的度量关注的是哪些问题?

浅尝文章都会发觉,作者似乎讨论通缩,但并不关心短期通缩形势,更不是对今年通缩是否会影响货币政策抒发担心,作者要讨论的是主要经济体近些年的货币政策实践。

再具体一点是发达经济体使用了大规模修身货币政策,但通缩目标制之下的“通胀水平”一直达不到目标,从大规模修身货币政策到通缩的“映射”之间那里出了问题?

从作者得出的推论来看,显然是“通胀目标制”中的“通胀度量”出了问题。

当前的滞胀度量不能包含资产价钱变化,与市民对通缩的感知出现偏离,更不能包含传统经济学中“休闲”等无法度量的问题。简言之,作者觉得货币政策之所以关注通缩最终要关注的是市民的福祉,也即市民由于通缩变化福利程度和预期均会发生变化。而当前的滞胀度量其实并没有确切反映和描画这种行为,发达经济体依照像对机械“通胀目标制”,因通缩度量未达标,持续搞大规模剌激,可能并未改善市民的福祉。

所以,以文章动机来论,作者指责当前的滞胀度量,尤其关注资产价钱问题,可以大致推测作者对发达经济体货币政策实践所持的立场心态;放之国外,更为显著的是房地产价位问题,依照文章的逻辑推论,当前国外的滞胀度量或也有偏离目标之嫌;这种立场心态之下,体现的新政思路是对大规模剌激新政疗效的担忧,与不搞“大水漫灌”暗合。

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综合来看,分析新政层关注问题和新政思路,不难发觉其对偏“鹰”的新政心态,对当下新政的指导意义,尤其注意新政层对于“宏观杠杆率”和“防风险”的诉求,“稳杠杆”取向下随着经济基本面的修补,政策“收”的方向是相对确定的,“收”的节奏和烈度倒不一定太强,起码当前诉求的仍是“稳”金融监管关注的也多是“老问题”。

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