股份回购财富效应影响诱因的实证剖析

【摘要】:股份回购是上市公司为配合资本结构决策、股利政策等公司战略发展要求而广泛采用的财务举措,上公司股份回购能导致其公司价值、财务状况和股东财富的变化,使公司和股东获得可观的财富效应。股份回购给公司和股东带来财富效应,主要有以下几个方面。首先,通过股份回购可以优化资本结构。因债权融资的成本相对较低,而股权融资因为市场监管较严和股利新政的刚性,其成本相对较高。资产负债率较低的公司通过回购部份股票并适当降低欠款,有利于充分地发挥财务杠杆的效应配资平台,降低公司总体融资成本,从而提高公司未来赢利预期,提高公司的股票价格。其次,通过股份回购,也可以向市场传递积极的讯号。从而防止市场出现上市公司投资价值被普遍高估现象的常年存在,起到降低企业价值的目的。并且,通过股份回购还能降低代理成本。当上市公司执行股份回购后,公司的负债百分比显著上升,这将促使债权人在债权协议中加入限制条款,从而起到监督管理层的作用,达到降低企业价值的功效。在我国,股份回购可以帮助上市公司进行国有股减持、大股东套现或调整、规范股权结构。股份回购在降低公司价值的同时,对于其股东的财富下降也有帮助。西方学者如弗麦兰等的实证研究也表明,股份回购除了可以让出让股票得到当时股票市价23%的折价,而且在竞购要约到期时,股价仍要高出竞购要约公告前价位的13%-16%。

也就是说,实证研究表明股份回购会使得公司股票的市价常年下降,从而提高公司股东的财富,促进企业财务目标的实现。由于各国资本利得的税赋普遍高于对股利红利利润的税赋,通过股份回购派发股利还可以帮助投资者合法逃税,使股东获得节税效应。可见,股份回购的财富效应,是一个客观存在的事实。使财富效应最大化,对于上市公司和股东来说,有重要意义。国内学者对股份回购有相关研究,但是她们的研究重点多在于对股份回购的定性研究,较少进行定量研究,且研究面也不是太宽。即使有学者进行过一些实证性研究,但她们主要关注的是个别上市公司国有法人股回购所传递的信息内涵,或者上市公司股份回购施行后对公司财务的影响,或者股份回购后取得了什么财富效应,以及股票市场对相关回购信息的辨识与反应等,罕见有对于股份回购财富效应的影响诱因的相关研究。本文结合股份回购基本模型,对我国上市公司股份回购财富效应的影响诱因进行实证研究,找出明显的、有利的影响诱因,以期有益于上市公司股份回购的实际决策,帮助上市公司提高资本运作水平、获得较大的正财富效应,最终实现股东财富最大化目标。本文共分五章进行阐述:第一章是前言,主要介绍了本文的研究背景及意义、相关文献综述、研究方式与主要内容、主要创新点;第二章是上市公司股份回购概述,主要介绍了股份回购的涵义和动机、股份回购的理论与模型。

从不同的角度剖析公司回购股份的动机以及股份回购创造股东财富的内在机理,为本文的阐述做好了理论铺垫;第三章讨论的是股份回购财富效应影响诱因的内容配资网站,在介绍股份回购的财富效应的基础上,说明了影响诱因的来源,具体剖析了股份回购财富效应的影响因素,为实证剖析提供了变量的来源。第四章是对我国上市公司股份回购财富效应的影响诱因进行实证剖析,通过对股份回购财富效应影响诱因的量化剖析筛选,选取合适变量股票回购与财务杠杆的影响因素,以财富效应为被解释变量,进行回归剖析,在诸多影响股份回购财富效应的诱因中,找出①影响最为明显的诱因;②正向影响财富效应的有利影响诱因;③谋求财富效应最大应注意的问题。以期为股份回购的具体操作提供有益的参考;第五章是本文研究推论与展望,对本文研究进行了总结股票回购与财务杠杆的影响因素,同时对上市公司最大化股份回购的财富效应提出了建议。在对本文研究局限性剖析以后,对今后股份回购的研究提出了展望。

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