理性看待A股去杠杆的一年

《证券公司融资融券业务管理办法》修订发布满一年。这被投资者称为美股去杠杆的一年。统计显示,沪深两县融资余额由去年6月18日创纪录的22666.35亿元,减少至今年6月29日的8498.38亿元。换言之,去杠杆让两县融资余额降低近1.4万亿元。

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去年6月5日,上证指数攀上5000点,证监会披露正在对《证券公司融资融券业务管理办法》及相关业务规则进行修订。上证指数见顶5178.19点的6月12日,证监会就该管理办法《草案》向社会公开征询意见。7月1日上证指数已较5178点累计下跌超过1100点,证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》,并自公布之日起施行。证监会将“最近20个交易日日均证券类资产不高于50万元”等要求明晰为开立信用帐户的条件,并更改建立有关条文。值得一提的是,该管理办法《草案》公开征询意见原计划于7月11日截至,因情况特殊而提早发布。

去年11月13日,沪深交易所宣布对两融条例进行更改,将融资保证金比列由原规定不得高于50%调高至不得高于100%,从11月23日开始施行。此举限制融资交易过程中的杠杆率,使券商增加对单个顾客的两融杠杆。

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反思美股异常波动,杠杆过度及无序应用成为众矢之的。2014年7月22日启动的蓝筹股股灾,与往年股灾的不同之处在于“杠杆牛”。投资者风险偏好上升,热衷于加杠杆操作,场内融资与场外配资均非常火热。由此,A股上演“疯牛”行情,杠杆规模膨胀。以深市融资余额为例,2014年7月22日为2738.82亿元,去年4月1日突破1万亿元大关,6月3日突破1.4万亿元,6月18日最高为14829.11亿元。另据相关券商分析师计算,A股市场杠杆资金一度达到4万亿元左右,券商两融占50%以上,场外配资约占四分之一,其余则是伞形信托。

券商两融业务一度过分激进。证监会去年1月对12家券商两融违法的通报显示,部分券商在投资者门槛、担保物处分等方面存在违法。其中,中信证券、海通证券和国泰君安3家公司被采取暂停新开两融顾客信用帐户3个月的行政监管举措。正是此次通报,证监会明晰两融顾客门槛不得高于50万元。

过度的杠杆使用配资炒股,给蓝筹股留下巨大风险隐患。A股投资者结构以股民为主,市场本就容易波动,当去杠杆与去市值两大风险交织在一起,断崖式上涨不可防止。市场暴跌与强制平仓引起资金“踩踏”,投资者财富显著缩水,市场遭到流动性短缺。上证指数去年6月12日见顶5178.19点,7月8日午盘涨至3507.19点,沪市融资余额由6月12日的14535.80亿元锐减至7月8日的9408.70亿元。去年8月18日至8月26日股票配资平台,A股又一轮股灾,上证指数短短7个交易日累计跌幅1066点。其间,沪市融资余额由8945.07亿元降低至7065.22亿元。

杠杆交易是“双刃剑”,当股市暴跌时,显著放大投资损失,甚至酿成爆仓惨剧。对热衷炒短投机及欠缺风险防范意识的蓝筹股融资客来说,股市下跌带来的损失尤其惨烈。不少个股在盘面异常波动期间连续涨停,融资客没有出逃的机会,只能眼睁睁看着巨亏快速放大。

随着蓝筹股急剧下跌,估值风险释放,两融业务的活跃度增长。从场内融资买入额占市场日成交金额的比列来看,沪市去年1月16日为21.19%,去年6月12日为13.28%,今年6月29日则为11.99%。

“杠杆牛”的教训值得市场各方汲取。对监管层来说,加强监管不可放松,要提防场外配资死灰复燃及过度加杠杆卷土重来。对投资者来说,A股反转不能指望杠杆再次发威。对融资客来说a股去杠杆股票,必须清醒地认识到杠杆交易的风险a股去杠杆股票,千万不能以赌徒心理参与。

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