“宝能系”高杠杆风险有限 或引导价值投资回归

万众瞩目的万科(000002.SZ,02202.HK)股权争夺战步入新的阶段,万科也早已复牌筹划可能的配股事项;除了万科董事局主席王石、总裁郁亮跟“宝能系”的“口舌之争”以外,“宝能系”运用较高的杠杆在二级市场上狂扫万科股票,到底这蕴

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藏了多大的风险?王石和郁亮指责“宝能系”的资金来源,不少市场人士甚至觉得借助高杠杆拉抬万科股价存在巨大风险。

笔者觉得,上述担心过分杞人忧天了。当前万科的股本回报率仍然维持在20%左右,而“宝能系”增持万科筹措的杠杆资金,就公开资料来看,资金成本基本上都在8%到10%之间,实际上风险非常有限,“宝能系”增持万科,成为了“低利率”和“资产慌”时期之下杠杆投资的标杆案例;对普通投资者而言,万科早已被炒高并复牌,如何找寻下一个万科和保险资金投资目标,正是当务之急。

资金成本高于10%,遇上20%股本回报率

一位订购了前海盛世财富终生财险(万能型)的投资者告诉笔者,产品的预期收益率5.3%,而那些钱正是“宝能系”投资万科的重要资金来源。而在前海财险披露的万能险等各类产品当中,收益率在5%-6%左右,加上其他推广销售行政等费用,估计资金成本也就是8%-10%之间;而其余利润互换、融资融券等方法资金成本也不会超过10%。

此前钜盛华对深交所的回复函显示,截至2015年12月4日,钜盛华通过7个资管计划共计建仓万科占比4.97%的股份,一举夺下万科第一大股东的位置。这些资管计划存续期为2年或则3年;不过,此次回复函中并没有透漏优先级委托人的身分和性质,但据市场人士表示,优先级委托人一般都是建行、保险这种成本较低的资金来源。

万科2015年三年报显示,前三季度加权平均净资产收益率是7.69%,比上年同期下降0.59个百分点,没有很明显变化,在近两年房地产不景气下算是比较难得;而2011年到2014年的年度净资产收益率都在20%左右,都在19%到21.5%之间波动,只要未来房地产行业没有大面积暴跌,万科年度净资产收益率维持在20%左右是大几率风波。

就复牌前蓝筹股的收盘价24.43元原先看,Wind资讯数据显示宝能如何运用金融杠杆购买万科股票,2015年预测市盈率14.8倍,市净率3.04倍;无论用任何一种市值模型估算的话,这种市值都难以说是偏低,何况市场利率还在不断升高。

纵观蓝筹股历史上的大牛股,能够成就价值投资神话的贵州茅台、格力电器等公司,能够维持年化30%左右的股本回报率是关键所在,尽管万科复权价到近期才赶超2007年的低位,但这只证明了价值只会迟到,从不会缺席,何况这是一家ROE可以稳定在20%左右的公司?就算退一步说,未来万科ROE可能逐渐升高到15%,这对于10%不到的资金成本来看,从长计议的话,大机率仍然可以成为稳赚的买卖。

万科不是“有毒资产”,股价远离平仓线

在指责“宝能系”资金来源的声音当中,杠杆时限错配而造成潜在的暴跌,是市场人士觉得风险极大的诱因之一,上半年杠杆资金导致的股灾以后,去杠杆引起的下跌也使不少人士担心万科可能重演;但笔者看来这实在是杞人忧天,期限错配而缔造高利润原本就是金融行业创造收益的方法之一,只要流动性管理足够好,就不存在问题;而万科跟上半年高杠杆资金建仓大量的高估值有毒资产更是完全两码事。

比如我们存在建行的存款,期限从0-5年不等,而建行拿来放款给购房者,期限可以历时30年,对农行来说虽然也是一种期限错配的投资;而在融资租赁行业,利用低成本中短期资金,来做中常年租赁项目,也是太常见的事情;对于金融机构来说只要流动性管理好就可以获得优厚收益。

而既然万科是优质资产,就算有产品到期,投资者可能赎回,“宝能系”还怕筹不到钱借新还旧?最近P2P行业出了这么多未能兑付而“跑路”的事宝能如何运用金融杠杆购买万科股票,而宏观环境来看又深陷了“资产慌”,投资者手里的钱卖给“宝能系”买万科,起码可以晓得钱到那里了,这总比其他不少固定利润投资安全的多了吧。

根据披露的近来半年钜盛华及前海国寿的万科建仓情况来简略推测,所有“宝能系”持有的万科股份平均成本在15元左右,而这次7个资管计划的订购简单平均价格在16.3~19.6元之间,其中订购单价最高的东部利得宝禄1号为19.6元左右,即上涨至15.7元左右正式触碰该产品平仓线。

6月到8月市场下跌期间万科的股价最大下跌只是略少于20%,可见其股价有多抗涨,这跟三季度股灾前大量高杠杆资金持有高估值“有毒资产”完全不可同日而语。现在万科的筹码又高度集中在“宝能系”、华润集团、安邦保险手中,既然“宝能系”和安邦对倒可能性极低,那么假如华润集团自己对倒的话,等于让出筹码给“宝能系”,这也几乎不可能,万科未来要跌破15.7元的机率并不高。

另外,“宝能系”在上海拥有大量农地储备,过去一年上海楼价大跌,这也使“宝能系”未来的帐面资产值大大降低,这无疑也使“宝能系”日后继续减持万科变的更有胆气。

寻找下一个万科?

证监会早已回应万科股权之争称,市场主体之间竞购、被竞购的行为属于市场化行为,只要符合相关法律法规的要求,监管部门不会干涉。

不过话说回去,尽管证监会早已表明不会干涉,但如今“宝能系”的风险不是没有,一旦监管层认定“宝能系”有操纵股价的嫌疑,并且逼迫“宝能系”去杠杆,“宝能系”完全可以通过大宗交易出售万科股权,降低对二级市场影响,“资产慌”大背景下万科的股权也不愁没有接盘者;而从管理层角度来看,一直希望可以提倡价值投资,这次万科股价上涨有相当部份价值回归的气味,并且引导资金往板块集中,这原本就可以使市场更健康。

“资产慌”依然持续,随着央行多次加息加息后,固定利润利率不断下降,尤其对保险资金而言,涌向股权投资是不可逆转的大趋势;而对普通投资者来说,除了抱着唱戏的态度以外在线配资,如何找寻下一个万科,是当务之急;目前场内融资利率只有8.35%,也远高于部份板块的净资产收益率,高风险偏好投资者通过融资建仓蓝筹股常年持有未尝不可。

目前来看配资网,举牌较多的保险公司,一般是万能险销售较多的公司,而这种公司也有动力继续减持高估值高分红的板块;已经被险资举牌的公司,或者将要被举牌的,都可能成为险资的捕食对象。平安证券非银团队就称,股票具备流动性特点,尤其是大估值板块,变现速率较快,变现成本较低;因此2014年以来保险公司往往通过加强配置板块来代替往年大量配置非标资产的状况。

某著名险资投资总监也对笔者称,目前一些大股东持股比列不高,估值较低,经营现金流比较稳定,甚至早已被险资举牌的公司,依然可能成为险资继续捕食的对象,投资者可以继续关注;而保险资管为了提升偿债能力,也会希望自身持股估值降低,在年末有一定拉高自身持股股价的动力。

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