澳新:A股上涨因内部快速去杠杆 非内资做多

股市泡沫破灭的事实印证了我们在今年4月的预测,由大量杠杆借贷而促使的股市下跌并没有经济基本面的支持。市场情绪的变化将造成股价急剧上涨,触发“黑天鹅”事件。事实上,去年第四季开始的股市大跌主要是由杠杆借贷的推进,但同一时期,中国经济增长却依旧疲软,企业赢利能力和流动性都面临相当大的压力。当时入市的投资者都相信“改革牛”,这一成语也被媒体使用在支持股灾的题材上。

图表3. 中国股票的市盈率 来源: CEIC,ANZ

过度杠杆借贷的融资融券出现调整

本轮股市急剧上涨主要是由快速去杠杆化所驱动。过去几周中的调整应被看为中国股市的“及时警告”,这将促使股价急跌至反映其潜在价值的水平。此外,它也让投资者和监管机构更深刻地了解了风险和理智投资。

虽然中国的媒体都敦促政府“救市”,我们觉得这样的做法只会进一步伤害股市的健康发展。因为这将可能减缓道德风险,促使更多人以纳税人的钱和政府公帑为代价进行高风险交易。目前敦促政府干预救市的主要缘由主要有三点,我们觉得这种论据都存在问题:

1.“上周股市急剧调整将造成金融体系不稳定,需要先发制人,主动干预。过往在危机之中,各国政府均采取干预举措。”

我们不同意。政府的本意是监管场外的杠杆融资和证券市场的违法交易。这些行为会影响金融体系的稳定性。总体而言,中国银行业的资产负债表仍然健康a股去杠杆股票,融资融券帐户的迅速下降主要来自于股民投资者。目前也并没有任何数据表明,银行广泛接纳企业以股本作为抵押资产进行房贷,这也意味着股市暴跌并不会造成大量的不良按揭。散户投资者、机构投资者和券商,在股市暴跌上将出现较大巨亏,中国的金融体系一直是稳定的,并未出现系统性的金融灾难。

图表4. 中国新开股票账户数目 来源: CEIC,ANZ

图表4. 中国新开股票账户数量 来源: CEIC,ANZ

2. “一些内资在操纵和卖空中国股市。政府应当‘打老虎’,类似于台湾在1998年的做法。”

这样的论断并没有按照。据媒体最新报道,监管机构在境内和境外市场并没有发觉不寻常的交易行为。事实上,境内外市场间的股票流通业深受高度监管,其流通的主要途径,例如RQFII、沪港通,其交易额度仍遭到严格监控。上海股市的每日成交量为六千亿至一兆元。除了中国自己的主权投资者,很难有其它投资者就能左右中国股票市场的走势。

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值得一提的是,对于中国的状况而言,香港1998年干预市场并不是一个适当的对照。在欧洲金融危机中,国外投资者做空港元和操纵恒生指数期货,当时香港政府干预股市目的是捍卫联系汇率制度,而不是救股市。而目前中国并不存在这一现象,人民币的汇率这一轮股市调整中仍然稳定。

3. “由于负财富效应,股市调整会影响消费者的情绪和连累中国的经济增长。这也将影响致力推动股权融资的金融变革。”

一般而言,中国股市的走势与消费、投资和经济增长的关联度不高。而房地产市场的不振对于投资和GDP增速有着直接的影响。例如,自2007年股市暴跌后至去年10月份以来,中国股市几乎没有上升,但中国的经济仍持续快速下降,这要得益于全球金融危机后中国政府的扩张型财政新政和修身的货币政策。虽然早前股市大跌,我们的消费者信心指数却并未出现下降。事实上,今年前五个月的社会零售资料继续上涨,与股市大跌的表现脱钩。因此,中国股市的目前的波动不会改变我们对中国经济增长态势的判别。我们维持早前按预测,认为2015年中国GDP将下降6.8%。

图表5. ANZ-罗伊摩根中国消费信心指数 来源:罗伊摩根,ANZ

我们觉得,中国应推进金融变革并发展资本市场,但这并非一朝一夕可以通过制造一个股市熊市而实现。此一过程须要变革协调合作。同时,新股上市不应被暂停股票配资配资公司,股市应帮助这些过度杠杆化的中央企业和地方国营企业实现股权混改。投资者也应学会怎样在融资融券交易中控制风险a股去杠杆股票,而不是以“太大而不能倒”的观念等待政府救市。因此目前的“救市”将是弊小于利。

短期而言货币政策将进一步放松以稳定市场

由于股市急剧上调,中国央行将有更大空间来放宽货币政策,以此来稳定市场情绪,更重要的是增加企业居高不下的融资成本。6月中,7天回购利率上升至3.5%时,中国央行已重启逆回购。由于经济增长持续低迷,央行未来将继续修身的货币政策立场。

图表6. 境内和离岸人民币市场利率 来源:彭博,ANZ

图表6. 境内和离岸人民币市场利率 来源:彭博,ANZ

此外,我们意料央行今年底前将再加息25个基点,并再上调存款准备金率100个基点,财政新政还须要愈发积极地来促进经济增长。未来城镇化和“一带一路”的呼吁应当须要大量的固定资产投资。如果中国实体经济在第三和第四季度出现复苏,预料这将有利于投资者对中国股市信心的恢复。

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