【股票入门】为什么炒股不该上杠杆

众所周知,段永平从巴菲特得到了一个“三不”清单:不要沽空、不要用杠杆(margin)、不要做你不懂的东西。很多投资者都听了都点头称是,但回头都会对此进行改良,常见的一种反应是“对对对,所以要慎用杠杆”——天,人家叫你不要乱穿马路,你却理解成成要慎闯红灯?

(本文所指杠杆是以margin为典型,主要有两个属性:1、杠杆有资金成本;2、有强制还贷条款(如强平),或基于净资产或取决于时间。各种文学化、修辞化的“杠杆”不讨论。)

以下我会认真地絮叨,为什么你不应当上杠杆。

一、在物理上这就是个麻烦的游戏:越跌杠杆越低,越涨杠杆越高。

以下是物理模拟:

1、假设你有100万本息、融资100万,资产合计200万元,满仓满融一只股票,此时本息:融资的比列是1:1。

2、如果你投资决策正确,该股票翻倍,账户资产变为400万元,本金:融资的规模是300万:100万——此时,本金对融资的比列从1:1变为3:1,杠杆对于帐户的“加速”作用显著消弱。

3、如果你投资决策失败,该股票跌了25%,账户资产变为150万元,本金:融资的规模是50万:100万(融资规模是不会变的)——此时本息对融资的比列从1:1变为1:2,杠杆对于帐户的“加速”作用显著强化,再来一次涨停的伤害加强。

在上述物理模拟中,出现了“越跌杠杆越低、越涨杠杆越高”的独特现象,反映在交易实操中,就是投资者会觉得如何跌的时侯没这么快,跌的时侯忽然快得飞起(黑人问号脸)?有兴趣的同学可以画个曲线图瞧瞧。

如果细究其原因,大概有以下解释:

1、借钱来的钱是要还的,且融资金额固定,不会跟着你的净资产规模而改变,但是你的净资产是会波动的;

2、理论上,你可以按照最新净资产下调上调杠杆规模,而且0滞后,但在现实操作中这是不可能的,券商风控不会使你那么干,你也不可能0延后地调整仓位;

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3、考虑到要融资月息是固定,这会使情况显得更糟。

因此,从物理上来看,杠杆游戏天然就将投资者置于机率的劣势位置。

二、杠杆只会放大波动,不会降低胜率

为什么你们这么热爱上杠杆?因为觉得用杠杆更容易挣钱,但我们要承认事实:杠杆是不会降低胜率的,只会放大波动。你说的上融资容易挣钱,是只看向下波动。

什么叫放大波动?就是放大了向下的波动,也放大了向上的波动。

但注意,向上波动与向上波动的意义是不对等的。当你引入融资仓位后,往下是有一条死亡线的,一旦触碰马上宣告game over,即会被强平出局;但往上呢?并没有一条线叫胜利线,宣告你游戏落败、不用再玩了。

往上,没有终点线宣告你永久取胜;往下,却有一条线宣告你永久出局。放大波动后,这一不对等的机率劣势显得愈发糟糕,杠杆越大越糟糕。

三、杠杆引入了“出局”风险

投资者可以承当各类风险,但惟独有一种风险是不能承当的——出局。

复利曲线决定了,不管你后边挣了多少,打出多少个全垒打,一次涨50%就是没一半,一次涨100%就是没全部。也许你太有钱,可以承当N次1000万元的损失,但没有人可以有钱到承受一次100%的损失。

这个物理估算不会考虑你的过往业绩、投资期限,对所有人都公正。用芒格的话来说炒股配资,就是一个不论多大的数字,乘以0都只能是0。

当投资者主动使用杠杆且痴迷其中后,你的投资组合就引入了这些“出局”风险,不管这个机率你感觉有多小,总之这个风险诞生了。而且,随着时间的推移,你曾以为太低的风险可能被高估了,因为风险是很难预测的。

我知道有个投资者买乐视网赚了几个千万元,满以为可以财富自由了,但在一次强平后一切打回原貌——相信我,那是太苦闷的。如果那你还认为这个风险不大,不妨找经历过2015强平潮的人说说,你绝对不会想体验一次。

霍华德马克斯有句话说得太精辟,“使用杠杆不会让投资显得更好,也不会提升获利机率。它只是把可能实现的利润或损失扩大化。这个方式还引入了全盘灭亡的风险”。

我也太欣赏帕伯莱的一个观点,如果你胜率够高,找到了优秀的企业、有价值股票,哪怕不用杠杆,长期来看你也会挣好多钱。但若果你胜率不高,做错了决策,杠杆会使你死得更快。

噢,人生原本够艰辛的了,何必还要面对这些痛楚。

四、杠杆是会上瘾的

烟民越抽越多,酒鬼越吃越大,赌徒越赌越凶。杠杆是具有上瘾性的,一旦你习惯了杠杆放大数倍的涨落配资平台,很可能会对平时的波动没有觉得,毕竟一个跌停也不过是10%。

关于杠杆,我听一个老散户说过三句使我不寒而栗的话。

一个是在2015年我劝他卸下杠杆,不要承当过多风险,他回复我,“不能还融资,还了就借不回去了”;

一个是暴跌后建议他不要再用杠杆了,他回复我,不行,不用杠杆挣钱很慢了;

一个是近来我絮叨他不要用融资了月息太重,他说不会啊,券商融资利率看起来不高啊。

(这里又要引用霍华德的观点:“(8%~11%)很少有人意识到,稳定获取这一水平的利润是一个多么非凡的成就——简直好到不象是真的”——然而,券商却可以稳定地你从这儿收走8%的利润买股票用杠杆好不好,只要你仍然在用杠杆)

这三句话反应了好多问题买股票用杠杆好不好,但在态度上就是对杠杆的高度依赖、成瘾,也许有些投资者认为我小小地上点杠杆没问题,但我记得好多赌徒一开始也是这么说的。

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没事别挑战自己。

五、你会混淆押注公司与押注市场

我近来写了福耀玻璃的剖析,有个网友留言说看完太有信心想融资去干,我对此表示反对。因为当你融资建仓一个股票后,你就不再是押注公司,更多是在押注市场:你是在赌,在你预计的时间内股价不会出现超预期暴跌。

一个公司好不好、有没前途,这是有科学的方式可以剖析和讨论的,也是可证伪可证真的,但一只股票的股价是否会出现超预期的反弹,这大约是没有办法笃定的,且无疑偏离了价值投资的思索范畴。

如果我们要强行将二者结合,那无疑我们是在玩一个更高高难度的游戏:你既要押注自己看公司的眼光,还要仰仗于股价短期内不要剧烈向上波动——假如短期股价运动真的是可预测的话。

公司业绩不好,也许你还可以骂骂曹德旺;股价下跌造成强平,大概就跟曹德旺没哪些关系了。

六、杠杆等同舍弃安全边际

让我们来严肃思索一下这三年太流行的股市名言:“一年三倍比比皆是”“三年一倍绝无仅有”。为什么会有如此奇怪的矛盾现象?如果一年三倍是创立的,那五年就应当有27倍,就算没有27倍,也应当有个3~6倍吧?

事实却是大部分投资者在拉长时间后,投资收益率却更低,连两年一倍都没有,又恐怕两年保本也没有。

这就只有一种可能,那就是大部分投资者都挣过,而且挣过好多,但又亏回来了。我遇见过一些20年+的老散户,说起自己挣钱的股票都如数家珍,但不能算总帐,一算就是亏钱亏青春。

如果是这样的话,你抓过哪些妖股、在那个牛股上挣过N倍,又有哪些意义?我们追求的是常年令人满意的回报,而不是“曾经”、“想当初”或“差一点”。复利曲线的非线性特点决定了,如果将常年利润算年化,让你利润被拖低的不是由于时间,而是你做了一些失败的案例。

这充分说明,投资者一定会错事,而且决定你利润水平的,是你错事时的表现。安全边际的了不起之处就在这里,它要求投资者预先设定自己是可能会错事的,提前给出容错空间,争取在错了之后也就能腰部而退。

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霍华德马克斯挺好地说明了这个问题:“贯穿长期投资成功之路的,是风险控制而不是轻敌。在整个投资生涯中,大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数目及程度,而不是取胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。”

然而,引入杠杆的麻烦就在这里,即便你预留了30%的安全边际,一旦一倍杠杆起来了,就等同于舍弃了任何安全边际的保护,一旦你错了,就不要指望有任何市值优势可以救你。

我认为,帕伯莱的憨夺型投资者是安全边际的挺好注解——正面我赢,反面我亏不多。

但是,一旦引入杠杆后,投资游戏就弄成了:正面我挣多100%,反面我亏100%——只是,此100%跟彼100%,于你的意义截然不同。

七、杠杆会使你更关注股价

(字面意思,不展开)

八、杠杆会使你更容易舍弃常年思维

(字面意思,不展开)

文章写完后,我发觉一个有趣的事情:劝告他人“不要乱穿马路”跟劝说他人“”不要上杠杠”是太相像的——同样的絮叨,同样的老生常谈,同样的讨人厌。

还有好多一些有趣的相似点。

譬如说在动机上。为什么人会乱穿马路?因为没耐心等红绿灯、走斑马线,想赶快过马路。为什么投资者会想要上杠杆?因为嫌挣钱不够快,想赶快财务自由。

又譬如说,这两个行为看起来都是很安全的,因为每年都有很多人乱穿马路却没事,也有很多人使用杠杆却没事。那为何老奶奶还要絮叨你不要做?因为一旦出事几乎没有人可以承受后果。

最后一个共同点是,不管老奶奶如何嚷嚷不要乱穿马路,还是会有精神男子表示自己身轻如燕、健步如飞,可以灵活地躲驾车流快速过马路,红绿灯斑马线都是留给小学生的。

同样地,不管巴菲特怎么明晰说不要用上不要用margin(这几乎是巴菲特语录中最没有歧义的话了),还是会有巴菲特的教徒表示我能我可以,成熟专业的投资者才能驾驭杠杆,0杠杆是说给菜鸟和书呆子听的。

感谢阅读,文章内容仅供参考,不构成投资建议。

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