限制性股权激励,到底是不是个坑?

限制性股票激励价格杠杆

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事件:8月6日,伊利集团宣布2019年限制性股票激励计划,拟将前期从二级市场回购的3%股份,一次性授予给公司的474名激励对象,包括公司高管、核心业务人员等等。授予价钱为15.46元每股(定价标准为公布激励计划草案前1个交易日公司股票交易单价和前120个交易日公司股票交易单价50%的价钱较高者)。

分析:公告草案一出,网上有很多批评的声音,比如觉得股权激励的授予价位很低。但限制性激励股票计划,相对市场价定价,本身就应当有一些折扣:

1、 限制性股票的授予常常须要具备一定条件(公司业绩下降、满足董事会考评等等),和普通的流通股相比,不能等同而论。

2、 限制性股票激励的解禁和增持,都遭到一定的限制,比如每年只能卖不超过25%,最快也须要分4年增持。

3、 参考其他上市公司限制性激励股票计划的定价,50%左右的折扣率属于普遍情形。

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第二个指责声音是觉得公司的股权激励考评条件过分修身,容易达到:

根据公司公告,股权激励的接触限售条件为未来5年,

每年的公司扣非净利润(并且交纳股权激励费用)增速和ROE水平(不得高于15%)。

经测算,这意味着未来5年,公司的扣非净利润增长速度大概在7%-9%之间。

可能市场上有些人对于公司的业绩增长有更高的预期,

但是客观来看,这一增长基本要低于2017年和2018年的历史增长水平,

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如果说这一增长目标“没有挑战性”,可能也有失客观。

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若把折旧费用从扣非净利润(达标额)中交纳,

则会对2019年、2020年净利润增长带来压力,但是后续五年恢复下降。

从常年维度看,对公司的影响存在递减,对于常年投资者来说,

业绩的负面影响有,但是有限。

更何况,这只是达标的业绩标准,并非是实际的业绩情况。

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和公司2016年的限制性股票激励计划对比,2016年的限售股解禁条件是:

以15年净利润为基数,17年净利润下降不得高于30%,18年下降不得高于45%。同时公司ROE维持在12%以上。

从净利润下降的维度看有所上调,但是从ROE的维度看要求反倒增强了(不过这对于公司来说也仅仅是一个底线考评指标,因为公司近年来ROE仍然维持在20%以上的高水平)。

俗话说,办事哪能不花钱,但是要问花得值不值。

股权激励,到底有没有用,看看学术研究的实证结果。

国外多数学者觉得,股权激励对企业绩效有积极影响。詹森和梅克林(1976)提出,管理层和股东的利益目标受股权激励的影响趋向一致,从而提升企业价值。

当然,也有观点觉得,股权激励的疗效呈现倒U型在线股票配资,适度的股权激励就能够对企业业绩有正面影响。过度的股权激励,反而会鼓励企业家过分重视短期业绩,忽视公司长期发展。

国内的学术观点也大致一致:潘颖(2009)等学者使用因子分析法、多元线性回归方式对股权激励与我国上市公司业绩之间的关系、公司股权结构对两者关系的影响问题进行了深入研究,得出股权激励和公司业绩之间是具有正相关关系的推论。张敦力(2013)的实证研究表明,股权激励有助于公司业绩提高 。付东(2013)、赵华伟(2016)等人也通过一系列的实证方式证明,公司股权激励硬度的大小和公司的业绩高低呈现出正相关关系。

另一个维度看,学术研究也觉得限制性股票激励价格杠杆,股权激励制度对公司股价有正面影响:

苏冬蔚等(2013)的研究表明,股权激励施行会促使管理层进行盈余管理,同时,也促使管理层为了将来行权获得一个更好的私人利润,进行坏消息的隐藏。杨雨(2018)认为,上市公司的股权激励新政与股价的波动存在同步性,因为施行股权激励计划会导致上市公司真实盈余管理程度及水平的提升。限制性股票激励新政在减少风险方面有更好的表现。

具体到上市蓝筹股的股权激励风波 ,我们统计过去三年的股权激励方案公告后90天股价表现发觉配资平台,大多数股权激励方案推出后,市场给与了正面的反应。上市公司股价整体表现好于沪深300指数或行业指数。

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至于最后一个常见的指责声音,则是觉得在二级市场回购股票,再授予公司高管作为激励限制性股票激励价格杠杆,是“浪费股东的钱”。笔者觉得这是最经不起推敲的指责观点。回购在日本市场早已成为了成熟的公司回馈股东手段之一,由于分红的税率较高,而回购则通过支持上市公司股价,给股东更好的退出价钱,仅收15%资本利得税,使得股东实际受益更多,更为得到投资人偏爱。

在2018年末,资本市场急剧波动调整的背景下,若公司没有响应国家新政呼吁,果断入场减持,可能公司的股价会更危险。因此回购对于小散户来说是利空而不是利好。

恰恰相反,如果公司账上趴着大笔现金,年年都有高额净利润到手,派息分红太小气,二级市场也不积极回购,那才是对小股东的不负责。实际上,市场上不乏这样的公司案例,看起来业绩太美,却由于股东权利没有实现机制,导致其市值“非常低”。

综上,笔者以为,上市公司本轮的股权激励方案,符合2016年以来的惯例。定价机制符合监管规定,也和其他上市公司一致。通过股权激励的方式,绑定核心业务骨干和中小股东的利益,长期看是利小于弊的措施,利好公司长期发展。

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