宝能杠杆局:431万元“敌意”收购杠杆之上加杠杆

股票质押怎么实现加杠杆收购_股票质押式回购都是场内质押吗_债券质押式回购 杠杆

期货市场周刊2016年第22期

棋近终局,围绕着万科(000002.SZ)控制权之争,宝能、华润、万科管理层三方赛况日渐白热化,各方的终极杀招也纷纷浮出水面。

6月27日,万科发布公告称,公司收到股东广州市钜盛华股份有限公司(下称“钜盛华”)及前海财险保险股份有限公司(下称“前海财险”)向公司发出的“关于提请万科企业股份有限公司监事会举办2016年第二次临时股东会议的通知”,提议撤换万科历任监事长王石、现任总裁郁亮等10人的监事职务。

在沉默了多时以后,“宝能系”终于亮出了自己的触须。而在2015年12月,“宝能系”第四次举牌万科后还曾表示,“暂无计划改变上市公司历任监事会或中级管理人员的组成”。

“宝能系”态度的大逆转并非毫无预兆。6月23日凌晨,钜盛华和前海国寿就发布联合公告称,明晰反对万科发行股份订购资产预案,后续在股东会议表决中将据此行使股东权力。

在6月27日万科股东会议上,“宝能系”的意图图穷匕见,五大提案中核心的2015年度监事会报告、监事会报告均被其否决。

2015年,从声称为财务投资人的减持开始,到成为持股24.26%的第一大股东,“宝能系”上演了一场悉心企划的资本之战。2016年,从3月17日临时股东会议同意万科继续复牌,到现在的与华润联手,反对万科发行股份订购资产,再到提议撤换万科历任监事会,“宝能系”态度陡转的背后,究竟发生了哪些故事?

答案要回到原点去找寻,“宝能系”在这场资本大战中的角色无论怎样转换,其出发点都攸关自身利益,尤其是在动用了起码10种金融工具,9倍融资杠杆的情况之下,必须在这场三方博弈中谋得一个相对有利的地位,能够确保杠杆资金的安全以及将来的四肢而退。

自此角度考虑,“宝能系”态度的逆转,也属意料之内、情理之中的事情。

而摒弃道德的眼光,仅从“宝能系”对高杠杆竞购手法而言,足以成为中国资本市场的精典案例:以旗下前海国寿和钜盛华为主体,“宝能系”运用了融资融券、收益互换、股票质押、基金、资管计划、银行融资、保险金等多种金融工具,构架了层层叠叠的资金杠杆,以431万元的资金撬动了总资产超过6100万元的万科。

“宝万之战”发生在当前中国实体经济低迷、金融脱媒经营格局开启、存贷利率中枢下行、资产端供给不足的时代大背景下,这场金融资本与产业资本的角力与厮杀是金融资本深度参与资本市场的彰显,也是资本市场越来越趋多样化、金融市场不断成熟、金融工具不断创新的一种彰显。

431万元“敌意”收购

宝能集团创始于1992年,旗下主要有综合物管开发、现代货运、商业营运、文化旅游、民生产业和金融产业等六大蓝筹股。

就收入贡献度和现金流贡献度而言,综合物管(房地产)开发和现代货运是宝能集团的核心产业,商业营运、文化旅游和民生产业是屈从于房地产和物堕胎业的非核心产业,金融产业是宝能集团从2012年开始加码的新产业。

“宝能系”收购万科A股的主力后卫前海财险创立于2012年2月8日,钜盛华创立于2002年1月28日。

从股权关系(图1、图2)看,钜盛华实际控制人为姚振华,前海国寿股权为钜盛华、深粤控股并列为第一大股东。

从2015年7月10日到2015年12月18日,钜盛华、前海国寿先后5次注资万科A股,最终持股24.26%,成为万科第一大股东。其中,前海国寿持股6.66%,钜盛华持股17.61%。按交易单价估算,“宝能系”从二级市场减持万科A股预计总斥资约431万元现金。

截止2015年末,万科总资产超过6100万元。面对这么大额的并购资本投入,“宝能系”是怎样做到的?其财务状况足以支撑吗?

前海国寿竞购资金来源

股票质押式回购都是场内质押吗_股票质押怎么实现加杠杆收购_债券质押式回购 杠杆

前海国寿减持万科A股主要在2015年7月10日、7月24日、8月26日三个公告时点,累计持股为6.66%,持仓成本合计为105万元。

资料显示,截止2014年年底,组建仅3年时间,前海国寿合并总资产规模已达560万元,其中注册资本增至45万元,资产负债率由创立当初的50%迅速扩大至89%,总负债复合下降率达600%,超过总资产、股东权益469%、162%的复合下降率,杠杆带动规模下降趋势显著。

前海国寿2014年当期负债端中,“保户储金及投资款”占总资产比列达56%,且负债到期年限均在5年以上,为前海财险对外投资提供了充足的流动性支持。

按照万科2015年第一次临时股东会议前十大股股东信息披露,前海国寿累计持有万科A股明细如表3。

从表3可知,前海国寿以其管理的两款万能险在二级市场减持万科A股4.75%,斥资现金约85万元。

另外,银监会2015年7月8日发布了“《关于增强保险资金投资蓝筹股股票监管比列有关事项的通知》保监发〔2015〕64号”,文件规定:“符合下述条件的保险公司,经报我会备案,投资单一蓝筹股股票的余额占上季度末总资产的监管比列上限由5%调整为10%。”

据此推断,前海国寿2015年6月30日总资产规模约为850亿-1700万元,半年总资产下降率为52%-204%,考虑到前海国寿早已经营3年,继续保持年化近400%的下降率有一定难度,再者,步入2015年9月份之后,前海国寿不再继续减持万科,而以保险资金减持万科是成本最低的一种形式,该信息可视为前海国寿已达监管临界点的讯号,因而,审慎估测前海国寿2015年6月30日合并总资产为850万元左右。

其实,也有可能宝能基于实际控制权不应置放于险种名下而对未来运作导致障碍,而让保险打头阵,以减少因信息披露和媒体渲染而以宝能实际控制主体从二级市场减持万科A股的难度,进而达到平滑冲突的目的。

据表2可知,前海财险近3年现金占总资产比列保持均值为10.42%,据此,截止2015年6月30日,在前述估测下,前海财险货币资金余额应为88万元左右。假设表3差别8万元为前海财险以自有资金投入,则前海国寿以自有资金持股万科A股1.91%,持仓斥资30万元,考虑到前海国寿已于2013年补仓赢利,其自有资本及货币余额足以支撑订购万科A股的斥资需求。

钜盛华竞购资金来源

钜盛华减持万科A股主要在2015年7月24日、8月26日、12月4日、12月18日四个公告时点,累计持股为17.61%,持仓成本合计为326万元。

依据2015年12月18日港交所披露的《钜盛华关于万科详式权益变动报告书(修订版)》,钜盛华近些年来资产负债表、现金流量表变动如表4、表5。

由表4、表5可知,截止2015年10月末相对2014年全年现金流数据,钜盛华主要资金变动课目为“收到的其他与经营活动有关的现金、支付的其他与经营活动有关的现金、收回投资所收到的现金、收到的其他与投资活动有关的现金、投资所支付的现金、取得欠款所收到的现金、偿还欠款支付的现金”,剖析可知,截止2015年10月末,钜盛华当初现金流数据较2014年有以下五点变化:

1.当初资金往来大额或频繁,往来收款、付款较2014年分别下降近2倍、3倍;

2.回收了相当于前3年对外投资总额总量的94%,总值近42万元;

3.对外欠款较2014年下降5.4倍,达150万元;

4.当初有新股东加入,新股东带折价投资18万元,总股本增厚至114万元;

5.实际对外投资总额较2014年下降近3倍,达136万元。

依据深交所、港交所公开信息披露,截止2015年12月18日,钜盛华累计持有万科A股明细如表6。

资料显示,截止2014年年底,钜盛华总资产283万元,帐面货币资金3.2万元,其对万科A股二级市场竞购的资金斥资达326万元,是其2014年底总资产的1.15倍,是其帐面存量资金余额的102倍。

股票质押怎么实现加杠杆收购_债券质押式回购 杠杆_股票质押式回购都是场内质押吗

由此可见,钜盛华如不借用其他金融工具和有效的资金策略是难以在二级市场不断减持万科A股的。

依据深交所的公告,钜盛华2015年7月24日至12月4日所用到的金融工具有融资融券、收益互换和资管计划等,涉及资金共232万元,其中:

依据深交所《深圳期货交易所融资融券交易施行条例(2015年修订)》,融资融券保证金比列不高于50%,平仓线比列为130%。据此,钜盛华融资融券提供的保证油价值为2.7万元,期货公司对其融资约2.7万元。

钜盛华通过利润互换方式持股8.04%,斥资129万元,万科公告显示了银河期货、华泰期货(601688,股吧)、中信期货(600030,股吧)、国信期货(002736,股吧)为其交易对手,互换年限为1年。按照公告的利润互换合约,钜盛华将现金方式的合格履约保障品转到期货公司,期货公司按比列给与配资后建仓股票,该股份收益权归钜盛华所有,钜盛华按期支付月息,协议到期后,钜盛华回购期货公司所持有股票或卖出股票获得现金。

根据国外会计准则,股票利润互换因为不涉及实际现金流,是未来现金流对等互换的权益衍生工具,对于互换现金流部份应确觉得衍生金融资产或衍生金融负债,并按公允价值变动进行计量。

依据对截止2015年10月30日钜盛华资产负债表的剖析,钜盛华可供转让金融资产净增约82万元,该部份增量推测为万科A股的持仓数据,考虑到10月末3%的利润互换回购,钜盛华利润互换可能使用的杠杆结构如表7。

由表7可知,该笔利润互换最有可能的杠杆结构为1:2。依据2015年11月20日万科公告回购全部利润互换合约,距第一笔利润互换公告仅间隔3个月左右,而11月中旬证监会即窗口喊停了融资类利润互换业务,是否回购受此新政诱因影响尚不得而知,但对于这么重大和悉心企划的并购,笔者更乐意将其理解为一个通道,以快刀斩乱麻的形式锁定二级市场并购成本和减少并购难度。

按照万科2015年12月7日公告的《详式权益变动报告书》、12月16日《关于深交所公司管理部关注函的回复》、12月18日《招商期货(600999,股吧)关于万科详式权益变动报告书之财务顾问核查意见》等信息披露文件,钜盛华通过发行资管计划从二级市场减持万科A股情况明细如表8。

从表8可见,钜盛华以1:2的杠杆倍数,通过资管计划从市场融资约65万元(取整,下同),依据公开披露文件,该资管计划为钜盛华所实际控制。

综上,在考虑钜盛华后期对利润互换部份回购的情况下,钜盛华减持万科A股17.61%股份的资金来源按“自有:融资”来看为“78万元:248万元”,按照2014年底钜盛华财务状况来看,钜盛华远没有这么大的资金实力,因而,需进一步剖析该78万元、248万元资金来源及构成。

钜盛华加杠杆

据中商情报网发布的截止2015年6月3日,钜盛华在金融机构的授信情况(表9)显示,钜盛华可用金融机构授信85万元,已取款68万元,未取款17万元,其中2015年5月从银行、交行、建行、农行四家建行取款45万元,已取款差额部份尚不清楚是当初取款还是曾经年度累计,假设差额部份均为曾经年度累计取款余额。

截止2015年8月26日,钜盛华通过融资融券、收益互换持股万科9.3亿股,持股比列8.38%,竞购斥资134万元左右。

按照钜盛华财务报表,其当期的期初货币资金余额及经营净现金流足以覆盖融资融券自有资金投入,由表7推测利润互换部份券商配资约86万元,其中7月末券商配资41万元,8月末券商配资45万元;自有资金需投入分别为7月21万元,8月22万元。

2015年9月29日,银监许可〔2015〕934号公告,“经初审,同意上海市凯诚恒信库房有限公司将持有的你公司67725万股股份、深圳市华东车辆交易中心有限公司将持有的你公司46575万股股份、深圳市健马科技开发有限公司将持有的你公司25200万股股份出售给北京市钜盛华股份有限公司”。

受让后,钜盛华持有前海国寿22.95亿股股份,占总股本的51%;凯诚恒信、华南车辆交易中心均持有前海国寿2.07亿股股份,同样占总股本的4.6%;健马科技不再持有前海国寿股份。

据此,宝能通过钜盛华实际控股前海国寿,列入其合并范围。该笔交易对应注册资本约13.95万元,折价金额不详,按照银监会的公告时间判定,这次股权出售预计2015年10月末前可以完成工商变更和货款支付。钜盛华完成本次股权过户后,前海国寿股权变更如图4。

依据2015年12月24日银监许可〔2015〕1287号公告,前海国寿注资至85万元。

资料显示,2015年9月2日,钜盛华迎来新股东宝能创赢,斥资31248亿元配资公司,据媒体报导,宝能创赢募资规模约22万元。钜盛华原股东宝能集团、宝源货运随即按原未注资前股权比列(即图2所示股权比列)于10月30近日注资10万元,至此钜盛华注册资本增厚至114万元,股权结构变更如图5。

从图5来看,这次加入的新股东宝能创赢实际控制人为“民生系”旗下民生加银资产管理公司,民生加银的加入无疑是为了提高“宝能系”的融资能力和借用“民生系”的资本市场信用背书。

债券质押式回购 杠杆_股票质押怎么实现加杠杆收购_股票质押式回购都是场内质押吗

按照公开资料,宝能创业创立于2014年,控股股东为黄炜,与宝能集团中级总工裁黄炜同名(是否为同一人不得而知),时隔1年后,宝能创赢创立,可见,假如上述实为同一人情况下,则宝能系与民生系的合作很已经开始谋划。

按照万科2015年11月11日公告,钜盛华于10月15日至11月7日将其持有的7.28亿股万科A股质押给富国资产管理公司,若按10月15日万科A股20日单价、50%到60%的质押率估算,该笔质押给钜盛华带来约48亿-57万元的融资流入,为易于讨论,我们取其均值53万元作为该笔质押的融资规模。

因为钜盛华融资融券持股仅3736万股,利润互换的大部份股票控制在券商,钜盛华想要质押7.28亿股股份有两条路径可选:其三,先回购利润互换,再质押;其一,取得券商同意,先质押并锁定质押资金为还贷来源。由此推论,这次质押,钜盛华应与券商达成了相关合同,并将质押资金锁定用于利润互换回购。

按照万科2015年11月20日公告,钜盛华于10月20近日完成3%的利润互换回购,根据前述剖析,此笔回购斥资约32万元(因利润互换年限较短,不足3个月,月息忽视不计)。在前述剖析框架下,该笔资金为7.28亿股质押融资的一部份,主要用于定向解决3%万科A股利润互换的回购。

按照上述信息综合剖析如下:

2015年1-10月配资公司,钜盛华期初货币资金约3万元,10月末累计现金流量表显示,除当期投资总额、融资净流入、注册资本注资外,其当期主要现金流入为:经营净现金流入16万元、投入现金流入64万元,当期主要现金总额为:购建固定资产等常年资产10万元、其他与投资活动相关开支46万元,二者差额现金净流入约25万元,该资金净流入大部份猜想为“民生系”LP宝能创赢的股东往来款,是否为名股实债尚不明晰。

按照钜盛华2015年10月末现金流量表显示,其对外融资约为150万元,交纳当期归还欠款及月息总计约44万元,其他净融资规模为106万元;钜盛华资产负债表显示其短期欠款余额净增约4万元、长期欠款余额净增约102万元,长、短期负债时点数净增约106万元(未考虑小数部份),现金流量表与资产负债表数据基本吻合。

按照前述事实与猜想,将2015年1月到10月视为一个整体来看,我们得出如下结论:

a.期初存量资金足以支付融资融券自有投入2.7万元,按1:1杠杆券商融资2.7万元;

b.交纳投资总额、融资净现金流入,当期净现金流入25万元足以支付7月末公告的首笔利润互换自有投入21万元;8月末公告的第二笔利润互换需自有投入资金22万元可能来始于其他融资途径(具体见下文剖析);

c.3%的利润互换回购需资金约32万元,互换回购资金来始于10月份近4.4亿股(按10月到账质押融资规模占总质押融资金额占比折算)质押融资约32万元;

d.当期投资总额136万元,交纳融资融券、收益互换自有投入、收益互换回购投入、前海国寿股权竞购款约14万元,差额42万元股票质押怎么实现加杠杆收购,该差额与当期建行放贷金额45万元基本吻合;

e.当期付息负债106万元,交纳建行融资45万元、融资融券2.7万元、质押融资32万元,差额约26万元,与8月末第二笔利润互换自有资金投入基本吻合,虽未见钜盛华详尽财务报表附注,具体来源不详,但该笔付息负债来源不外乎两个方面:“宝能系”其他蓝筹股通过金融通道的垫款或钜盛华从其他金融机构新增按揭;

f.当期收到投资款18万元,实际降低注册资本约13万元,资本折价约5万元,上述全部资金进出相乘,截止10月末,累计资金余额约16万元,与当期现金流量表余额基本吻合。

按照万科公告剖析,2015年11月7日,万科A股剩余股份质押融资到账21万元,至此,7.28亿股万科A股全部质押完成。

在2015年10月份引入“民生系”作为股东的背景下,宝能集团充分运用目前的金融新政,发起创立了闽商宝能产业投资基金(合伙制方式,创立日期为2015年11月11日),该基金于11月中旬对钜盛华入股并占30%股份,截止2015年11月21日,对钜盛华实际斥资49万元(图5),至此,钜盛华注册资本增厚至163万元。

依据相关报导及闽商建行的申明,闽商宝能产业投资基金规模合计为200万元,其中:宝能集团劣后出资67万元,闽商建行理财资金投资认购华福期货资管计划132.9万元作为优先出资,浙宝资本出资1000亿元兼任GP管理人。

闽商建行表示该资金仅用于钜盛华整合竞购非上市金融股权,不可用于股票二级市场投资,也不作为其他资管计划的劣后资金。因为有关闽商建行认购华福期货资管计划的详尽协议无法经公开渠道获取,因而具体细节难以判别。

鉴于宝能集团对浙宝基金劣后出资67万元,我们须要对“宝能系”资本实力做进一步剖析,以确认宝能集团劣后出资的来源。

2015年9月14日,银监会同意前海国寿发行10年起可赎回资本补充转债,发行规模不超过58万元,钜盛华和宝能地产已分别于2015年11月3日和10月20日向交易所递交“小公募”发行申请,总额度为60万元。

按照工商信息核实,宝能控股为“宝能系”实际控制人姚振华通过海外多层结构最终从台湾投往境内的外商投资企业,并绝对控股宝能地产。从表10至表13,我们可以得出如下结论:

a.从质押方、公司股东及被质押方来看,“宝能系”股权质押多为融资需求,基于股权设置的多层次性和信息不对称,“宝能系”同一实际控制人下实际控股股权通过旗下平台放大了质押倍数;

b.经工商核实,深粤控股投资了前海电子、新疆前海联合基金,其中:前海电子法人代表叶伟青同为钜盛华法人代表,山西前海联合基金公司股东为粤商货运(法人代表为杨玉俊;最顶楼实际控制人为个人,易爱玲)、凯诚恒信(最顶楼为独立个人,许志洪)、深粤控股(最顶楼为独立个人,孙玲玲)及钜盛华。

按照前述股权信息,“宝能系”与民生系关系以及深粤控股、凯诚恒信、华南车辆(最顶楼为独立个人,周建)同步出现在中商情报网“宝能系”股权质押清单名下(截止2015年9月末钜盛华非前海国寿控股股东,而是与深粤控股并列第一大股东),以及中国期货报官方网站刊载的《抢的不只是万科!一张图读懂宝能系的商业帝国》一文对宝能系关联交易的阐明,据此,除钜盛华外,是否可以推测深粤控股、深粤货运、凯诚恒信、华南车辆实际控制人为“宝能系”关联人士持股,并实为姚振华所控制呢?还是,这仅仅是巧合而已。

c.宝能控股2015年从金融机构欠款约76万元,融资年限以3年期为主;宝能地产截止2015年6月末累计从金融机构取得授信约210万元,累计取款约173万元,可用授信余额约37万元。据此,我们可以剖析获知,宝能控股及其控制的宝能地产极有可能通过股东往来或借用金融通道将从金融机构融取的资金输向宝能集团,并用于对浙宝基金的劣后67亿出资;

d.为归还从金融机构的欠款,“宝能系”通过旗下三大平台前海国寿、钜盛华、宝能地产于2015年发起转债发行申请,总金额为118万元,其中保监会已于2015年9月14日同意前海国寿分三期发行10年起可赎回资本补充债,这距离9月29日银监会批复同意钜盛华控股前海国寿仅15天。

截止2015年6月,经上文数据整理,“宝能系”累计取款余额为316万元,除地产外,取款余额为143万元。据此,我们推论,该118万元转债资金若全部发行成功,将成为2015年“宝能系”资本运作借用金融工具的主要还贷来源,并借转债的低成本和常年性来来改善其金融运作风险敞口。

按照万科公告,截止2015年11月17日,钜盛华回购5.04%的股权利润互换,斥资约54万元,考虑月初质押融资到账21万元及10月末货币资金余额22万元(假设与现金流量表差别部份于11月初开始成为可用资金),总计可用为43万元,差额为11万元。

若将2015年1-10月视为一个整体,在不考虑其他诱因情况下,“宝能系”其他主体需对钜盛华以股东往来或借用金融通道调配11万元资金,该笔资金调配我们觉得是有可能的,且通道性特点显著。

按照工商系统显示,浙宝基金于2015年11月11日组建,于11月17日对钜盛华出资5万元,于11月21日对钜盛华注资约44万元,总计约49万元,该笔资金足以覆盖前述11万元的股东往来欠款或其他金融机构欠款。

按照万科公告,钜盛华于2015年12月4日通过资管计划减持万科A股4.97%的股权,斥资约98万元,其中:钜盛华劣后出资33万元,市场配资约65万元;于12月18日钜盛华通过二级市场对万科A股减持4.26%,斥资约94万元。至此,钜盛华累计持有万科17.61%的股权。连同前海国寿的持股6.66%,共计控制万科24.26%的股权,成为万科名副虽然的第一大股东。

从数据汇总剖析来看,钜盛华于12月份共计减持万科股份9.23%,总斥资192万元,其中钜盛华出资为127万元,资金计划优先级出资65万元。

从规模和时间维度来看,资管计划的优先级资金应主要来始于机构投资人;对于钜盛华出资的部份,若非来始于浙宝基金出资股票质押怎么实现加杠杆收购,考虑“宝能系”2015年上半年的融资情况,想要在下半年从金融机构欠款达100万元以上资金难度极高。

据此,推测浙宝基金的资金实际主要投向钜盛华,并由钜盛华用于减持万科A股,至于为了满足闽商建行方式上的不得从二级市场买卖股票,对于“宝能系”这么一个大的系统和当前开放的脱媒金融格局来说,采用“以钱卖钱”的模式和复杂的关联往来应不是一个困局,其实这也仅仅是一个猜测,实际是否这么不得而知。

浙宝基金总规模约200万元,交纳以注册资本形式注资钜盛华约49万元外,假设剩余151万元全部以股东欠款或借用金融通道方式投入钜盛华,交纳钜盛华2015年12月4日资管计划劣后出资33万元及二级市场减持万科94万元,不考虑其他经营、投资及筹资活动现金流情况下,截止2015年12月底应还有现金余额61万元,该部份资金可用于清偿负债和哄抬万科控制权角逐所造成的二级市场波动。

杠杆之上加杠杆

按照上文的剖析和相关工商资料,与“宝能系”密切关联的金融机构有民生系、五矿信托、浙商建行、信达资产、华润信托等强实力交易对手,这种后台力量均对宝能系在资本市场有效运作提供了较强的信用背书(图7)。

“宝能系”此次从二级市场并购万科A股,以前海财险两款万能险打响头阵并累计持股6.66%,此后,钜盛华以通道型金融杠杆减持万科A股8.38%,再演进为钜盛华控股前海国寿,将前海国寿转变为与钜盛华为同一实际控制人的宝能系姚振华旗下,当事情发展到这一步,宝能系已实际累计控股万科A股15.04%,抢占了市场主动权。若宝能一开始即通过市场看得到的自身平台从二级市场减持万科,想必会碰到极大的阻力,也很难确保成功。

值得注意的是,在前海国寿急剧从二级市场减持万科A股时,一度声称其为财务投资人,但实际结果却发展成为控股万科的关键一环,不得不说这可能是一场悉心企划的资本安排。

从表14我们可以看出,这次宝能并购万科两大主力后卫:钜盛华用到6种金融工具(包括融资融券、收益互换、股票质押、基金、资管计划、银行融资),持股万科A股所用融资杠杆为16倍;前海财险主要使用万能险这一低成本保险金融工具,持股万科A股所用融资杠杆为3倍。从整体来看,“宝能系”并购万科前后综合使用到起码10种金融工具,所使用的综合融资杠杆倍数为9倍。

笔者觉得,针对这么小型、大额且悉心设计的资本市场运作,不能单独割裂来看其使用的金融杠杆,因为系统化、集团化的资金调度与复杂的股权关系交织,实际杠杆倍数可能会更高。

本文来自网络,不代表森佰股票配资网立场,转载请注明出处:http://www.szbjtu.com/1662.html

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

返回顶部