财务杠杆与财务杠杆系数

第三章 企业筹资管理武汉理工大学1(二)商业信用商业信用指在商品交易中因为延期付款或应收款项所产生的企 业间的借贷关系。包括应付账款配资炒股,预收款项、应付票据等。1(、1)应舍弃 应付现 付账金账款折款扣的的成资金 本成本=1-折折扣扣百百分分比比?360 信用期-折扣期舍弃现金折扣的资金成本= 2% 1-2%?360 30-10=36.7%某企业按2/10、n/30的条件购进货物10万元。如果该企业在 10天内付款,便享受了10天的免费信用期,并获得折扣0.2万 元(10万元×2%),免费信用额为9.8万元(10万元-0.2万元)。武汉理工大学2(2)利用现金折扣的决策借款利率<放弃现金折扣的资金成本:享受现金折扣; 反之应舍弃;短期投资收益>放弃现金折扣的资金成本:放弃现金折扣 去投资;反之应享受;展延付款的损失<放弃现金折扣的资金成本:放弃现金折 扣;展延付款带来的损失主要指因企业信誉的恶化而失去 供应商乃至其他贷款人的信用,或日后招致严苛的信用条 件。面对两家以上提供不同信用条件的买方,选择舍弃现金武汉理工大学32、预收款项应收款项是买方企业在交付货物之前向卖方预先缴纳 部分或全部款项的信用方式。

对于买方来讲,预收款项相 当于向卖方借用资金后用货物抵偿。3、应付票据应付票据是企业进行延期付款商品交易时出具的反映债务债权关系的票据。根据承兑人的不同,应付票据分为商业承兑汇票和建行承兑汇票两种,支付期最长不超过9个月。武汉理工大学44、商业信用融资的评价(1)商业信用融资的优点①商业信用十分便捷。因为商业信用与商品买卖同时进 行,属于一种自然性融资,不用作特别正规的安排。②如果没有现金折扣,或企业不舍弃现金折扣,或使用 不带息票据,则借助商业信用融资不负担成本。③限制少。如果企业借助银行借款融资,银行常常对贷 款的使用规定一些限制条件,而商业信用则限制较少。(2)商业信用融资的缺点商业信用的时间通常较短,如果企业取得现金折扣,则时间会更短,如果舍弃现金折扣,则要付出较高的资金成本。武汉理工大学5二、长期筹资方法及其评价(一)发行股票1、股票的分类 按不同的标准,可把股票分成以下几种类别: (1)按股东享受权力和承当义务的大小,可把股票分为普通股和优先股 普通股和优先股的主要区别:普通股是否领取股利取决于公司的可分配收益、现金流和未来的投资决策,所以不具有强制性。优先股是以固定于面值的比率优先从税前收益中支付股利,具有一定意义的强 制性。

亦类似于转债支付月息,但是税前支付股利,所以有人觉得其具有债 性和股性,属于混和融资。思考:我国银行2014年开始为何大规模推出优先股融资?武汉理工大学6股票相关知识? 1、股票或股本(stock)和股份(share)? 100 shares of Facebook Stock? 股本就是股份公司的注册资本。? 2、股份公司(corporation)? 即注册资本由具有面值(par value)的等额股 份所组成。中国公司股票面值都是1元钱? 在我国,一家显卡上市股份公司的注册资本最低 5000万元,即:?5000万=5000万股*1元/股? 问:发行价超过面值的部份记入那里?武汉理工大学7资本社保? 资本社保=股票发行价—面值? 亦称股本溢价,发行后由新老股东共同享有。? 可以理解为公司向新股东发行新股时不可能按1元 的面值发行,1元面值只出现在公司初始创设的时 候。新股东同样买1股,出价要比老股东高,实际 上是对老股东的补偿。武汉理工大学8(2)按股票票面上有无记名,可分为记名股 和不记名股(3)按股票是否注明金额,可分为面值股票 和无面值股票(4)按投资主体的不同,可分为国家股、法 人股、个人股和外资股武汉理工大学9(5)按发行对象和上市地区的分类中国股票A股 (上海、深圳)海外上市 股票B股 (外币订购)H股N股S股(Hong Kong) (New York) (Singapore)武汉理工大学10总结? A股-人民币普通股(境内注册,上海或上海上市) ? B股-人民币特种股(境内注册,上海或上海上市,外币交易)? H股-境内注册,遵循中国和新加坡上市法律,港交 所上市? 红筹股-海外注册(一些避税天堂,如百慕大群 岛),海外上市,但权益项目在中国内地的公司武汉理工大学112、普通股持有人的通常权力:(1)对企业的管理权: ①投票权、②查账 权、③阻止越权的权力。

(2)分享盈余的权力(3)出售或出售股份的权力(4)优先认股权(5)剩余财产的要求权武汉理工大学123、普通股筹资的评价 (1)普通股融资的优点①普通股不构成固定费用。②普通股无固定的到期日,不用清偿。③普通股可作为债权人损失的缓冲,发行普通股可降低企 业信用保障。④普通股有时比转债发行得快。⑤利用普通股融资的风险小。(2)普通股融资的缺点 ①出售普通股将使投票权和控制权分散给新股东。②普通股的资本成本较高。武汉理工大学134、优先股的种类 优先股按不同的标准分为以下几种:(1)累积优先股和非累积优先股 (2)可转换优先股与不可转换优先股 (3)参加优先股和不出席优先股 (4)可赎回优先股与不可赎回优先股 5、优先股股东的权力 (1)优先分配股利的权力 (2)对资产的优先要求权 (3)管理权武汉理工大学146、优先股融资的评价 (1)利用优先股融资的优点①优先股没有固定的到期日,不用还清本息。 ②股利的支付既固定,又有一定弹性。 ③保持普通股股东的控制权。 ④从法律上讲,优先股属于自有资金,因而,优先股扩大 了权益基础,可适当降低企业的信誉,加强企业的欠款能 力。(2)利用优先股融资的缺点 ①优先股成本很高 ②优先股融资的限制较多。

③可能会成为一项较重的财务负担。武汉理工大学15(二)发行转债1、债券的种类 (1)按是否记有持券人的姓名或名称,分为记名转债和无记名转债 (2)按能够转换为企业股票,分为可转换债券和不可转换债券 (3)按有无特定的财产担保,分为抵押债券和信用债券 (4)按利率的不同,分为固定利率债券和浮动利率债券 (5)按照其他特点,分为利润企业债券、附认股权债券、附属信用债券等武汉理工大学162、债券的发行形式: (1)公开发行:优点:①能筹措较多的资金;②提高发行者的知名度; ③债券的利息率较低;④有比较好的流动性。 缺点:①发行费用高;②所需时间较长。 (2)私下募集发行: 优点:①节约发行费用;②发行时间短;③限制条件少。 缺点:①需要提供低于公募债券的利率;②不能公开上 市交易,缺乏流动性;③经营管理容易遭到干预。武汉理工大学173、债券的发行价钱:平价、溢价和溢价一次还本,分期计息时:债券发行价钱= ? 票面金额n+票面金额 ? 票面利率? ? 1+市场利率 n t?1 ?1+市场利率 ?t式中:n——债券时限;t——付息期数。市场利率指转债发行时的市场利率。武汉理工大学184、债券的信用等级企业公开发行转债一般须要转债评信机构评定等级配资炒股,评级是否具 有权威性则取决于评级机构的名声。

其评级标准如下:AAA——最高级别,具有极强的偿付能力;AA——偿债能力太强,与AAA只有太小区别;A——偿债能力强,但应付环境和经济条件变化的能力有点疑惑;BBB——具有足够的偿付能力,但若发生经济条件或环境不利变化则有 风险;BB,B,CCC,CC——带有投机性的转债;从BB到CC投机性逐渐增高;C——用于未付月息的收入转债。一般来说,BBB级以上被觉得是投资型转债,比较安全。而BB级以下则为投型号转债,风险比较武高汉理,工因大此学 也称垃圾转债。195、可转换债券(1)可转换债券的概念和特征可转换债券是指由发行企业发行并规定债券持有人在一定 期间内根据约定条件可将其转换为发行企业股票的转债。 从筹资者角度看,可转换债券具有债权和权益筹资的双重 特性,属于一种混合性筹资。(2)可转换债券的发行条件(3)可转换债券的转换期、转换百分比与转换价钱转换期:我国可转换债券的时限按规定最短年限为两年,最长年限为5年。 转换价钱= 债券面值 ;转换比率转换比率=债券面值 转换价钱武汉理工大学20(4)可转换债券的价值原始转债价值:原始转债价值是可转换债券的最小价值;转换价值:转换价值=转换比率×股票市场价格。

可转换债券的价值不可能高于其转换价值。因为一旦 这种情况发生股票财务杠杆,套利行为都会将可转换债券的价值重新拉 回到低于或等于转换价值的价格上。选择权价值:选择权价值的存在增强了可转换债券的价值, 使之略低于原始转债价值或则转换价值。可转换债券价值=Max(原始转债价值,转换价值)+选择权 价值(5)可转换债券的优缺点 武汉理工大学216、债券融资的评价(1)债券融资的优点:①资金成本较低。②保证控制权。③财务杠杆作用。④企业可以在转债契约上订明收回条款,以便其财务结 构较有弹性。(2)债券融资的缺点:①风险高。②限制。③筹资的有限性。武汉理工大学22(三)长期借款1、长期借款的种类 2、取得长期借款的条件 3、长期欠款的保护性条款: (1)一般性保护条款 (2)例行性保护条款 (3)特殊性保护条款 4、长期借款的成本:长期欠款的利息率一般低于短期借款。 5、长期借款的清偿方法 6、长期借款融资的评价优点:①融资速度快; ②借款成本较低。;③借款的弹性较大。 缺点:①风险大;②限制条款较多 ;③筹资数额有限。武汉理工大学23(四)融资租赁融资租赁又叫财务租赁或资本租赁。这种租赁同分期付款 购入设备有些类似,实质是企业向租赁企业自筹设备投资 的一种形式。

1、种类:(1)售后租赁(2)直接租赁(3)杠杆租赁。 注:融资租赁租入固定资产等同于自有资产,即与租赁资产 有关的主要风险和酬劳早已转移给承租人是判定融资租赁 与经营租赁的标准。 2、融资租赁房租的估算武汉理工大学243、融资租赁的评价 (1)融资租赁的优点①能迅速获得所需资产。 ②租赁可提供一种新的资金来源。 ③租赁可保存企业的欠款能力。 ④租赁集资限制较少。 ⑤租赁能降低设备陈旧过时的风险。 ⑥租金在整个租约内均摊,不用到期归还大量本息。 ⑦租金可在税后交纳,能降低所得税上交。 (2)融资租赁的缺点融资租赁的主要缺点是资金成本较高。武汉理工大学25(五)吸收直接投资1、吸收投资的种类:吸收国家投资、吸收法人投资、 吸收个人投资和吸收外商投资2、吸收投资中的出资形式:现金投资、实物投资、 无形资产投资等3、吸收投资融资的评价(六)利润存留武汉理工大学26第三节 资本成本一般说来,资本成本是指投资资本的机会成 本(由于经济资源的用途是有限的,即具有? 一、资本成本的含意与意义排他性,选择方案A,所失去的再其他机会? (一)资本成本的含意 ? (二)资本成本的概念的两个方面中获得的最大潜在利润,即为机会成本)。

资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目 的取舍率、最低可接受的酬劳率。? 1.从筹资的角度考虑:公司募集和使用资金的成本,即筹资的成本?资金筹集费:手续费、发行费? 内容?资金占用(使用)费:利息、股利? 2.从投资的角度考虑:投资人所要求的最低报酬率?绝对数:额? 3.表示方式?相对数:率 武汉理工大学27二、资本成本的估算 (一)债务成本的估算 特点:估计债权成本就是确定债权人要求的到期收益率。债务筹资成本因为可以在税后交纳,所以 低于权益筹资成本。 税前债权成本采用到期收益率法,税后债务成本=税前债权成本×(1-所得税税率)。武汉理工大学28(二)优先股成本企业发行优先股,要支付筹资费用,定期支付股利。但它 与转债不同,股利在税前支付,且没有固定的到期日。Kp?D K0 (1 ?f)式中:Kp——优先股成本;D——优先股每年的股利;K0——发行优先股支出。武汉理工大学29(四)普通股成本1、评价法Ks?Dc Pc (1 ?f)?g式中:Ks——普通股成本; Dc——预期年股利额; Pc——普通股筹资额; f——普通股筹资费用率; g——普通股利年增长率。2.资本资产定价模型法Ks ? RF ? ? ? (Rm ? RF )式中:RF——无风险报酬率; β——股票的贝塔系数; Rm——平均风险股票必要报酬率。

武汉理工大学30(五)保留盈余成本保留盈余成本的估算,与普通股基本相同,但不用考虑筹资费用。Kr?Dc Pc股利不断降低的企业则为Kr?Dc Pc?g式中:Rr——保留盈余成本Dc,Pc股票财务杠杆,g等符号武含汉理义工大朋友前。31四、综合资金成本综合资金成本是以各类资金所占的比重为权数,对各类资 金的成本加权平均估算出的,也称为加权平均的资金成本。n? Kw ?K j Wjj ?1式中:Kw——综合资金成本; Kj——第j种某些资金成本;Wj——第j种某些资金占全部资金的比重。武汉理工大学32第四节 资本结构? 一、资本结构的涵义资本结构是指企业资本支出中各类资本的构成及其比列关系。筹资管理中,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债权与股东权益的构 资本结构成百分比;狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成百分比。狭义资本结构下,短期债权作为运营资金来管理。最佳资本结 是指在一定条件下让企业平均资本成本率最低、构企业价值最大的资本结构。武汉理工大学本书采用的狭 义概念,实务 中,如资本区 场、资本成本、 资本充足率等 概念中的“资 本”均是常年 资金的含意。33? 二、资本结构决策方式-每股利润无差别点法要点内容基本观点能提升每股利润的资本结构是合理的,反之则不够合理。

每股利润无差异点:是指每股利润不受融资形式影响的EBIT水平。关键指标【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示,则此时每股利润无差异点,是指每股利润不受融资形式影响的销售水平。每股利润的无差(EBIT ? I1)(1 ? T)? PD1(EBIT ??I2)(1?T)?PD2别点的估算公式N1N2当息前税后收益小于每股利润无差别点的息前税后收益时,运用负债筹资决策原则可获得较高的每股利润;反之运用权益筹资可获得较高的每股利润。方法的缺点 没有考虑风险诱因。武汉理工大学34第五节 财务杠杆? 一、公司风险及影响诱因含意影响诱因经营 风险经营风险指企业未使用负债时经营的内在 产品需求、产品售价、产品成风险,一般反映为企业因经营环境的不确 本、投资项目、生产能力、固定性而造成收益变动的风险定成本(如生产设备的摊销费用)比重财务 风险财务风险是指因为企业运用了债权筹资方 固定性融资成本(债务月息和式而形成的失去清偿能力的风险,而这些 优先股股利)风险最终是由普通股股东承当的。武汉理工大学35销售额 变动成本 固定成本 息税前收益 固定月息 税前收益所得税 净利润H公司的风险预期 1000 (380) (380) 240 (40) 200 (100) 100销售增长10%900-10%(342)-10%(380)不变178-26%(40)不变138-31%(69)-31%69-31%武汉理工大学销售降低1000+10%(418)+10%(380)不变302+26%(40)不变262+31%(131)+311+31%36风险的分类与传递环境:经济、 政治、社会+10% 固定+26% 固定+31%销售额成本 息税前 利息 收益净利润市场结构、竞争地位-10%-26%-31%经济风险基本营业经营风险 风险武汉理工大学财务风险37推论? 经济风险(Economic risk)是基本或初始风险? 由于固定经营成本的存在导致运营风险(Operating risk)? 经济风险和运营风险累积的影响为经营风险 (Business risk)? 由于固定月息总额的存在导致财务风险(Financial risk)? 净利润的波动反映了总风险武汉理工大学38? 二、财务管理中常用的收益指标及互相的关系小知识: (1)根据成本性态,即 成本支出与产销量之间的 数量依存关系,将成本分 为变动成本与固定成本。

(2)变动成本随产销量 的增减正比例变动。 变动成本=单位变动成本X 产销量武汉理工大学39? 三、经营杠杆与经营杠杆系数 ? 1、经营杠杆效应的含意 ? 在某一固定成本比重的作用下,由于营业收入一定程度的变动造成营业利润形成更大程度变动的现象。 ? 2、经营杠杆作用的评判–经营杠杆系数DOL武汉理工大学403、经营杠杆系数 公式的推论4、相关推论武汉理工大学41? 四、财务杠杆与财务杠杆系数? 1、财务杠杆的含意? 财务杠杆是指在某一固定的债权与权益融资结构下,息税前利润的变动造成普通股每 股利润更大程度变动的经济现象。? 2、财务杠杆作用的评判–财务杠杆系数DFL种类 定义公式公式简化公式用途 用于 预测 用于 计算武汉理工大学42? 3、财务杠杆系数的公式推论武汉理工大学434、相关推论存在前提只要在企业的筹资方法中有固定性融资费用的债权或优先股,就会 存在息税前利润的较小变动导致每股利润较大变动的财务杠杆效应。财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股利润的影响,财务杠杆系 与财务风险的关系数越高,表明普通股利润的波动程度越大,财务风险也就越大。企业资本结构中债权资本比重;息税前收益水平;所得税税率水平。

影响诱因债权成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低, 财务杠杆效应越大,反之亦然。【提示】可以按照估算公式来判定。控制方式负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利武益汉抵理消工大风学险增大所带来的不利影响。44? 五、总杠杆与总杠杆系数定义公式关系公式 DTL=DOL×DFL简化公式只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的存在前提 债务或优先股,就存在营业收入较小变动导致每股利润相较大变动的总杠杆效应。关总杠杆放大了销售收入变动对普通股利润的影响,总杠结与总风险的 杆系数越高,表明普通股利润的波动程度越大,整体风论关系险也就越大。影响诱因 影响经营杠杆和影响财务杠杆的诱因就会影响总杠杆。武汉理工大学45

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