盈利越高,公司股票就越值钱么?

如果你要在上市的几千只股票中选几个订购,你会选哪几个股票?

有些同学可能会回答:“最挣钱的公司!”

那什么样的公司是最挣钱的呢?

“盈利最多的公司呀!”一些读者可能会如此想。

确实是这样。很多时侯,我们在判定一家公司是否挣钱的时侯,依靠的就是公司公布的财报。如果在收益表中,公司盈利很高,我们就觉得这家公司很挣钱。如果公司盈利太低,或者是巨亏的,那么它的股票就很难导致你们的好感。

这也是为何,每当这些大公司公布年报和中报时,其中最受金融媒体关注的数据,就是公司的赢利(Earning)。如果赢利挺好,超过了之前绝大多数分析师的预期,那么市场都会把这个信息看作利空,股价也常常会水涨船高。如果赢利不如预期,那么你们都会把这个信息看作利好,股价也太可能会急剧下挫。

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大家普遍接受的逻辑就是:

盈利高–》公司很挣钱–》股价会下降–》买入。

盈利低–》公司不挣钱–》股价会上涨–》卖出。

问题在于,公司的赢利高,未必代表其股票一定更值钱。反之,盈利低的公司,未必代表其股票不值钱。

让我用亚马逊的事例,帮助你们更好的理解这背后的逻辑。

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在过去十多年中,亚马逊可能是世界上表现最好的股票之一。公司的股价一街下降,其估值一度迫近1万亿美元。谁在过去几年买了亚马逊股票,基本是保挣不赔。

但若果我们看亚马逊的财报,就会发觉,在太长一段时间,其赢利并不是很高。甚至在2012和2014年,公司还出现了巨亏。

2015年,亚马逊的净利润为6亿美元左右,还不如2009年的9亿美元。但是,2015年年末,亚马逊的股价为675美元,是2009年年末(134美元)的5倍多。这个事例生动的告诉我们:股市,并不是根据公司最近的赢利去为它的股票进行市值的。

为什么公司的股价,不一定和当初的赢利成正比关系?原因在于,公司的赢利,并不等于股东价值。在个别情况下,公司盈利少,未必代表公司股票没有价值。公司盈利多了,反而可能对股东没啥用处。

以前面提及的亚马逊为例。公司在2012~2014年间做了大量的固定资产投资。因此从收益表来看,公司的现金流不多,盈利也不强(甚至是巨亏的)。但是这种固定资产投资,在未来可能为公司带来新的业务下降和赢利(在2017/18年,亚马逊的赢利确实发生了大爆发)。因此在当时的情况下股票配资,亚马逊的赢利低,并不一定是一个利好的坏消息。

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事实上,股市对于亚马逊的市值,也完全没有根据2012~14年的赢利来算。因为照这个逻辑的话,很难说得通当时的亚马逊股价低于2009年的价钱。股市对于亚马逊的市值,已经消化了亚马逊未来可能制造的现金流的预期。当然,后来亚马逊的下降,大大超乎市场的预期,比原来预想的还要高好多,因此其接下来的股价,也水涨船高公司炒股收益要不要纳税,连续连攀新高。

上面说的是公司盈利少,股东价值未必减轻。下面我们再来谈谈公司盈利多,股东价值未必降低。在迈克尔·莫步森写的《预期投资》一书中,他当初举了一个生动的事例来说明这个道理,让我在这里和你们分享一下。

假设某公司第一年的销售额为1亿人民币,销售费用8500万,因此其税后收益为1500万(利润率15%)。扣除40%的所得税,其税前的净利润为900万元。

同时我们假定,股本成本为12%。用净利润900万,除以股本成本12%,我们可以得到该公司的股东价值为7500万元。

我们如今假定,公司拨出1500万元用于扩大生产。在更多的投资的剌激下炒股配资,公司在第二年的销售额上升到1.2亿(上升20%)。我们假定新增的销售额的利润率稍低一些,为10%,因此总的税后收益上升到1700万。扣除所得税后,第二年的净利润为1020万,比第一年上升了13%。

现在我们来算第二年的股东价值:用净利润1020万,除以股本成本12%,再交纳1500万的投资公司炒股收益要不要纳税,可以得到7000万元,比第一年的7500万少了500万。

也就是说,虽然公司的销售降低了20%,利润降低了13%,但是其股东价值反倒没有上升,反而上涨了,因此其股票更不值钱了。

为什么会这样呢?本质的缘由,在于股东的财富积累,主要来自于投资回报除以资本成本。只有当投资回报率超过资本成本时,股东财富就会降低,公司的股票才会更值钱。但是若果投资回报率高于资本成本(比如前面这个事例中,新增的投资回报率10%高于资本成本12%),那么公司的股权价值反倒会升高,造成股东的损失。

总结

公司的短期赢利,是绝大部分散户和金融媒体最关心的财务指标之一。每当上市公司发布最新的季度盈利时,都会导致你们的广泛关注,并将赢利超出预期剖析为利空,将赢利高于预期剖析为利好。但事实上,真实情况要远远复杂的多。股民们在判定股价高低时,要防止自己被一时的赢利高低过份影响,而更应当着眼于全局,注重公司长期的现金流预期,这样就能比较客观的对股价作出冷静判别。

希望对你们有所帮助。

参考资料:

迈克尔·莫步森,《预期投资》,2008

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