葛剑萍:纯粹杠杆买入适逢市值高位

新浪财经讯 7月11日,由中国证券投资基金年鉴及国投瑞银基金(微博)发起的2012年中国基金投资者“信心之旅”服务巡展在广州召开。以下为国投瑞银策略分析师葛剑萍讲演实录。

葛剑萍:各位晚上好,近期美股连连反弹,似乎萎靡不振股票杠杆建仓最低,投资者情绪也较趋缓,显得比较低落,那么此时我们如何去判定股灾是否结束,牛市是否将至,一个重要的指标就是看交易场所,或者看那些分析师演讲的人的数目,如果我们看这个交易场所或则听讲的人旁边罗雀,这个就表示市场确实早已到了一个谷底,到了谷底太可能会发生逆转的行情。

可能你们会问,目前的市场怎么样,瑞福进取募集完毕打算上市之后,市场会不会反转,瑞福是一个杠杆产品,所谓杠杆产品,就是AB的两个分级中,相对进取的B级,借相对稳健的A级资金进行投资。进取放大利润的同时也承当了更多的风险,那么,瑞福进取这样的结构:通过放大利润的同时也通过承当更多风险的方法来攫取更高的利润,符不符合当前的市场,我们第一要剖析一下这个市场是否存在着机会。

在评估市场,预测未来之前,我们想剖析一下是如何的情况导致了市场目前的状态。我们将对市场进行一个历史回顾。

中国经济目前的状况可以说是在一个变革当中,这个变革是从原先筹谋数量型下降弄成现今攫取质量化的下降,这个下降是和中国过去30多年的下降不一样,因此我们会遇到好多新的情况,这些情况在股市当中会反映,因为过程漫长,所以这个艰辛的变革过程是太苦闷的。这个过程是从2007年开始,经过了3个大的跳跃式转变,第一个是从农业社会转向工业社会的早期,第二个过程是轻工业的发展,第三个步入WTO阶段,这个阶段在2007年接近完成,但是中国做哪些事情规模都比较大,有一种好大喜功的现象。2007年我们发觉中国重工业产能抢占了世界上大部分,这个过程看起来令我们自豪,但是在金融危机以后给我们带来了麻烦,因为中国经济大量借助外需,外部市场购买力开始渐渐地增加,我们的经济在这样的情况下须要自救。

这个自救过程就是2008年开始的中国提振内需为导向的一系列举措,内需的解决最重要的一步恰恰是我们非议了的4万亿,4万亿本意是好的,因为中国贸易伙伴自身缘由需求增长,中国产能短缺早已未能从外部得到解决,只能把眼神瞄准内部。可4万亿政府主导投资带来的是哪些?造成通缩横行,在这样一个过程当中,我们看见在2009年年中开始,政府开始了一系列的缩紧新政,在货币政策方面,实体经济调整方面,做出相应调整,对实体经济相对短缺产能进行压制,同时开始推动经济变革。

股市是实体经济的反映,尽管我们的GDP看起来没有这么糟糕,但预期发生了改变。因为我们看见2007年到了一个低点之后,股市开始飞速的反弹。我们从2007年的年末到2012年到目前为止都没有掏出一个十分有效的剌激需求的方案,我们看不到未来的一个长远的市场在那里,因此美股市场仍然上涨,经历了一个漫长的股灾加股灾这样的过程,这个过程有5年。

按照蓝筹股过去的历史,一般来说每6到7年有一个低点,而蓝筹股常年衰退一般不应当超过5年,这个规律在明天能不能应验,很多的投资专家人士说蓝筹股到了顶部,对蓝筹股进行大量投资,海外的好多QFII步入中国市场大量订购板块,这些行为喻示着哪些,这个市场还是不是要在顶部徘徊许久,还是继续往下,亦或出现转机,我们对当前的经济需做一个评估。

我们觉得当前的经济数据不是很好看,即将公布的上半年的经济增长数据我个人觉得会比今年的同期有一个相当明显的退步,在这样一个退步的情况下边,企业的收益有所缩减,很多重要行业的龙头企业如今是一个相当艰辛的状况,现在好多钢铁行业主业遇见好多的困难,如重型机械行业三一重工(微博)30%的裁员,服装业李宁如今是一个四面楚歌的状态,甚至奇瑞等也包括一些网路企业目前的经济增长都十分艰辛。经济增长趋缓,现在是一个肯定的事情,这样的状态,海外经济疲弱也如履薄冰,欧元区灾难不断,内外不利的信息,使市场继续面临着下探的风险。

但是这样的状况有没有曙光?如果情形是糟糕的,我们的杠杆产品瑞福进取还有意义吗?所有的杠杆是市场暴跌我们获得加倍的利润,市场暴跌我们有损失,如果是加倍的损失的话,那它就没有意义。但是我们说曙光常常爆发在最黑暗的时刻以后,从种种状态看下去,现在的情况早已是极其糟糕了,曙光在哪些地方?

我们见到中国经济本身是一个政府主导性强的经济,如果放长远来看,60多年的经济主要的动力在那里?我们说政府主导投资,释放货币,循环往复这样一个过程,中国经济每一次扩张都和政府主导投资下降、货币供应量降低有密切的关系,我们觉得这个规律还将延续,一个经济体一旦产生了它的风格之后,基本上没有办法改变,这个就跟一个人产生了生活习惯之后没有办法改变一样,但是这个习惯未必不好,我们看一下从货币政策方面的一些变化,中国的货币供应体系有很多人说是货币修身、货币缩紧,事实上我们用国际标准来看,中国30年的货币政策绝对意义上的修身和缩紧是没有的,只有相对意义上不是这么修身控制。

从2010年开始,中国的货币政策步入了缩紧,这个缩紧的过程是为了抵挡联发科(微博)胀,从今年6月份通缩数据来看,昨天公布的6月份加息的GPI数字是2.2%,得到了明显的控制。而我们如今一年期的建行利率是3.0%,可以说是跑赢cpi了,依据中国的发展规律,中国政府对经济增长的高度要求既然要通缩降,现在通缩早已降下来了,下一步可能会进一步地经济扩张。这个早已得到验证了,存款利率在一个月以内从6月8号到7月下调2次,准备金利率早已上调了2次,而且从目前情况来看,很可能在7月份存款准备金还将继续上调,这还不是对经济最直接作用的问题。

对经济最直接作用的举措在哪些地方?我们看见存款准备金也好,货币利率也好,它只是增加资金使用的成本,如果我们说产能短缺,哪怕生产不要钱,我同样没有进行生产的欲望,因为我的产品没有市场需求。我们看见从5月份开始,政府在主动地创造需求,在中国创造需求方式比较简单直接,那就是我大量上一些工程,如果你们关注新闻的话,在5月份开始有很多的说法,4万亿的2.0版,发改委加速审批项目,开始落实一些项目,哪怕有一些项目是调结构上面要被削减产能的情况,比如说钢铁,钢铁在中国是短缺的,但是为了剌激经济,为了地区经济,总体经济,为了创造需求,很多产能短缺的项目纷纷被拿出来,作为保下降,稳投资的举措推行。

高速下降的经济对中国来说是必须的,原理也很简单,因为中国的人口压力实在很大,在欧洲的国家上面,比如说日本,经济增长2到3对她们来说太满足,但是中国由于庞大的人口压力,一旦经济增长下行,大量的人口待业,这是政府未能容忍的,目前的中国经济处在软着陆的状态当中,我们看见好多的龙头企业处在一个艰辛的时刻,如果没有直接的经济剌激举措,没有政府直接的主导举措,问题就太严重。

正由于这么,目前看上去不是挺好的经济数据,恰恰会引起我们好多的剌激新政,因此我们看现今的股市,看上去情况使人担忧,但是我们看见中国政府长期以来的经济管理规律,中国经济上面最重要的事情是哪些?是下降,因此我们可以判定,从近日中国政府的有关经济问题上的口径变化可以看见,大规模的修身新政,大规模的剌激新政就在眼前。

因此我们看一下下半年,在这样的情况下,如果听到剌激举措,货币政策的加速修身,投资机会是不是到了?我们觉得2012年非常是下半年机会越来越逾了,这个机会在哪些地方?刚才提到经济身陷危机之时,需要用大量的举措,货币上的政治上的,本身需求上的等等一些举措叠加上去,形成一种新的结果。

预计中国经济在2012年产生3个叠加周期,第一个是经济扭转周期,就是中国的经济因为产能短缺造成收益不足,这个周期急需扭转,使周期比较疲软的状况早日解脱。第二个就是中国的经济比较大的特色就是新政红利。中国的经济从70年代末开始到目前有3个大的新政红利,其中第一个就是所谓的改革开放承包责任制,二是南巡讲话,第三个是加入WTO,现在中国经济是酝酿着第四次红利,可能一些垄断行业的管理容许资本的自由步入。我们看一下随着经济上、政治上、货币周期上的新政已然发生了逆转,这三大新政红利的叠加会导致一个比较良好的后果。

在这样的状况下边,如果市场有行情的话,我们听到三大新政红利叠加之后出现一个正向力量的话,市场会出现什么样的情况,哪些蓝筹股会受惠?受益最大的蓝筹股是哪些?据我们研究,我们把市场分成几个粗线条蓝筹股,其中一个是小盘成长,主要以中小板,创业板为主,中小板、创业板经历几年的急剧炒作,目前市值比较高,如果市场出现一个行情,很难成为推动力,大盘上面,现在是绩优蓝筹股,绩优蓝筹股存在一个规模过大,而且这种组成成员是相关行业上面的垄断企业,这些垄断企业可能成为下一步新政红利里非受益方,因为下一步的政治红利的变革,关键是行业的垄断化,大盘绩优股可能在这方面处于一个相对不利的状况。中盘蓝筹股,它兼顾两个特性,第一个特征它有蓝筹股的特点,它的财政状况良好,分红能力比较强,而且总体来说,这些企业好多是市场里面的优胜者,这些企业市值状况比较合理,而且兼有高成长性和市值比较低的双重优势。对中盘蓝筹股的有利跟踪,就是我们瑞福进取跟踪的深证100价格指数。

深证100价格指数里的股票普遍具有以下特性,它是常年市场竞争中脱颖而出的,处于政府垄断收益不多的,比如说苏宁电器(微博),中兴,万科等等,在过去的一些年份中,我们看见深证100明显的赶超了盘面板块,在2006年到2012年5月份,6年半的时间里,深证100在所有的产品上面升幅是最高的。

对于这样一个指数,除了过去相对良好的业绩外,我们看未来的话,它不仅蓝筹股特点以外,还符合中国的产业新政导向,中国其实在稳下降和调结构之间摇摆不定,但并不意味着结构化的转化不需要,如果我们投资的对象兼顾稳下降和调结构两个,深证100就有很高的代表性。首先,深证100符合中国政府两个调结构的方向,第一个就是消费升级导向,第二个就是制造业升级导向,深证100都包含着调结构中的好多企业,比如说白酒,电器类等,制造业升级中有中兴等。这个指数给我们一个印象,比如说下半年,财政方面,货币方面剌激新政力度加强,A股终止涨涨不休的状态,有一个扭转趋势,而深证100有很明显的产业升级导向,兼具成长和蓝筹股双重特点,很可能在下半年的震荡剌激状况下出现一个行情。

基于这样的判定推出跟踪深证100指数的杠杆化产品——瑞福进取。瑞福基金它的基本情况是这样的,它分成两个级别,瑞福进取是高风险端份额,它的另外一端是瑞福优先,优先是一个相对稳健的产品,这两个份额分开开售,投资于深证100指数,运行期3年,瑞福进取单独上市,募集完成之后投入市场进行交易。这样一个产品我们看一下它有哪些优势?

优势之一也许我昨天也剖析了,我们觉得下半年蓝筹股市场可能出现形势的逆转,由于深证100担任成长和蓝筹股双重特点,针对北京100,短期的一些新政,能够加强深证100的效应,使投资人有一个利润。

除此以外,我们不仅剖析相关的内容以外,杠杆基金它有一个优势,所谓的杠杆基金在投资上的一个效应就是说假如我出现利润的情况下,我的利润会是我母基金的倍数,这个倍数就是杠杆倍数,从杠杆基金去年的表现状况来说,收益远远好于市场的整体状况,从去年年初到5月份,上证指数出现了一个7.86%的跌幅,很多对标指数分级基金的B类,涨幅远远赶超上证综指,它们下降平均幅度是29.70%,而市场整体跌了7.86%,在市场下挫路线下我们可以看见,杠杆基金由于倍数放大效应,可以获得远超市场的利润,如果去年下半年市场在政府好多剌激新政下,再次出现回落的话,很多对标指数的分级B类同样可以出现上半年的情况,就是有杠杆效应在上面。

其次,如果投资人相信下半年有行情,你相信有一个加倍的杠杆产品去受益这种指数的利润,这些杠杆产品有多少?我们现今的资本市场上面,可以取得杠杆化的成熟产品有三类,一个是期指期货,但问题是现今的期指期货只能对标沪深300,如果我看中的其他指数没有期指期货的话,我是不能借助沪深300的期指期货杠杆;第二个是ETF,这个针对各种指数筹建的基金,ETF它可以进行融资融券交易;还有一个很大的门类,就是对标指数分级B类,当有关指数出现行情以后,投资人用的比较多的工具是两类,一个是ETF,一个是指数分级B类股票配资,指数分级B相对于ETF有优势,这个我们可以从指数分级B交易活跃程度看下来,我们统计了2010年5月份到2012年5月份的数据发觉对比ETF和指数分级B,指数分级B的交易活跃度远远超过ETF,指数分级B的日均换手率高达6.21%,而ETF日均换手率是1.75%,为什么这两个产品利润情况没有明显区别,但是它的交易活跃度差这么多?

我们觉得指数分级B有几大优势,其中之一是交易门槛低,我们说参与ETF的投资人门槛比较高,需要50万以上的资金,同时我还要开户半个月以上,同时ETF交易当中对于投资人的能力,例如说自己自行判定未来的市场,需要判定杠杆比列,这对投资人投资方法需求比较大。但是我们这个指数分级B相对于通常投资者比较简单,指数分级B的杠杆都是定好的,比如说每位时刻可以从相关的比列算下来,而且指数分级B的参与门槛比较低,申购阶段5万以上才能参与,上市后就跟通常的股票买卖一样,因此所有的人都有能力做指数分级B的交易,但是只有成熟的人能够参与到ETF交易,这个就是为何假如市场出现行情的时侯指数分级B需求量会小于ETF,因为它可以集结多数资金去参与,而且它的交易技术比较简单,不需要自己去算一些东西。

在指数分级B上面,我们瑞福进取有自己的特色,而且这个特色十分有价值。这个特色有两个,第一个是瑞福分级AB级分开开售,证监会规定,权益类的分级产品,在申购阶段和认购阶段必须是AB同时订购,有很多参与指数分级B的投资人是高风险爱好者,高风险爱好者想要的只是B级,但是我要在申购阶段单独获得B级是不可能的,必须同时捆绑订购A,例如我有1000块资金,我最多只能买到500块,对于其它分级权益的产品来说,我的资金利用率比较低,但是对于我们瑞福进取它是一个对标深证100的杠杆产品,并且单独开售,B级开售完了之后,我们依照B的量再开售A,投资人选购进取可以做到资金投资一万就是一万,不用同时订购不需要的产品,资金利用率得到增强。

第二个我们说上市之后,瑞福进取他是一个封闭式基金,它的份额在申购完成之后就固定了,上市三年内它的份额不会出现任何改变,瑞福优先和瑞福进取之间不存在配对转换。而其它指数分级基金母基金和子基金之间可以互换,这个结果让子基金的估值跟母基金接近,对投资人来说,有哪些不利呢?我们说订购杠杆分级产品B类的人主要是哪些人?我们通过对ETF及指数分级B的剖析发觉,购买指数分级B的人有两类,占据了交易量的绝大部分,一类是博取短期趋势的人,一类是做利差交易的人,这两类人希望产品有哪些结构,希望产品有哪些特征,这类人希望的就是约束机制越少越好。

对于通常的指数分级B有两个特性,第一它的份额是开放式的,如果指数分级B出现攀升的话,场外的资金会通过申购母基金大量步入场内,我们晓得一种金融工具,如果它的价值大量下降的话,供应量突增,它的下降会太困难。另外一个特性,配对转换,配对转换直接压制B类的下降,使AB级的总体价值不能很大,换句话说,当出现大量投资者,大量的短线交易者的时侯,他们在促进市价下降的时侯,配对转换的存在可以压制市价的下降,我们瑞福进取是封闭式的,如果市场情况有利,我们瑞福进取的价值下降,投资人不用害怕场外流进大量的基金份额。

第二我们瑞福进取没有配对转换,B类的市价下降没有配对转换的压制,因此我们会发觉这样一个场景,如果瑞福进取发行完成,进入二级市场之后,深证100确实出现下降态势的话,很多短线的价值交易者会发觉我们这个产品有很多吸引力,因为她们短期的行为可以把这个产品的价值推到相对比较高的位置,这个位置会呈现一个特色,它的折价会比较大。

我们再回过头来,对于那些想在申购阶段去申购瑞福进取的人,有哪些益处?我们说用处是我们的资金可以得到物尽其用,在瑞福进取上面我们的资金可以全部拿来买高风险的级别,第二个用处是假如市场向下,我们瑞福进取上市以后,因为它固定的交易份额及没有配对转换的机制,所以它的价值往上的动力更足,更容易形成折价,需求量更大。在这样一个状况下边,如果我们在申购期申购瑞福进取,很可能在市场状况好的情况获得两份利润,可以带来一个加速积累的状况。

第二个是我们产品本身的结构有吸引力,因为我们指数分级B它的交易量主要是短线趋势交易者推动的,而我们这些结构比同类产品更有利于短线差价交易者自由活动,因为它未来的需求量比同类更大。这样一来,在募集期,申购者还可以得到相比同类更为优厚的折价。如果市场条件转好的话,申购期订购瑞福进取的人会有两份利润,这个两份利润多少很难说,如果出现上半年的情况,上半年跌了7.86%,指数分级基金平均利润是27.86%,我们瑞福进取净值下降再加上折价,我们有可能得到特别优厚的回报。我们的同类有两个,一个是景顺锐进,一个是中信深证100,银华锐进长期以来保持20%的折价,而我们申购期是平价订购,如果你资金量大的话,它的申购价比较低。

因此我们可以预测一下,选购指数基金正确的投资方式,是购买对标指数的分级杠杆基金,且要判定这个分级杠杆基金本身的机制,相对于同类是否有更多的折价,有更多折价可以博得相当的利润。因此我们在这样的市场之下,推出这样的产品就是基于下边的理由。

理由有这几条,为什么要买?我们也是提下来给你们参考,尽管如今的市场不好,股市看上去下降头晕,下跌比较有力,但是研究中国政府常年的经济新政以及货币政策,我们发觉每每通缩涨到了一个比较低的位置,每当经济出现了比较严重的困难,中国政府必然在货币政策上施行剌激新政股票配资,必然投资大量的下降工程,这是一个历史规律股票杠杆建仓最低,今年应当也不例外。货币政策方面我们早已找到了特别有利的新政,货币政策不是单独行动的,它一定配合大量的投资新政,我想货币政策既然早已明显修身了,大量的投资就在眼前。

这样一个状况出来,A股市场将会出现逆转,从目前的种种状况来看,因为作为板块代表深证100指数它有蓝筹股和成长股的优点,如果市场逆转的话,应该是一个非常好的利润。针对指数我们推出了杠杆产品瑞福进取,因此选择良好的杠杆指数是好的投资措施。我们的杠杆比他人优秀,这个优秀彰显在两方面,第一个我们是纯粹的杠杆,申购期申购瑞福进取不需要同时捆绑申购A类,我们的资金是物尽其用,但是在别的场合下边你的利用率只有一半。

第二个是上市之后,上市之后封闭式结构,没有配对转换的压制,非常有利于二级市场短线交易需求,因此上市之后假如市场情况比较好的话,我们相信会有大量的短线交易者涌向这个产品,造成明显的折价,投资人可以赚到杠杆化的净值下降利润以及未来可能出现的优厚的折价收入,因此在豁达的情况下有可能订购这个产品的人将取得比上半年分级B类平均利润高得多的投资回报。

上半年上证综指跌了7.86%,指数分级B的平均利润跌了26.7%,这个下降本身是富含折价的,不是平价的,平价订购的话,在同等行情下面将挣更多,尽管有很多人在2012年上半年没有挣多少,如果下半年市场出现行情的话,你的投资业绩同样可圈可点的。

我们对市场的判定和我们产品的介绍说到此为止,如果你们有哪些问题我们等一下有一个提问环节,欢迎你们踊跃提问。

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